Fuente: TechCrunch – Noticias de inicio y tecnología

Tesis de Inversión

AT&T (NYSE: T) está cotizando a una rentabilidad por dividendo de ~ 7%, lo que representa una gran oportunidad de compra para los inversores que buscan rendimientos más altos y seguros. Históricamente, las acciones de AT&T se han negociado más cerca de un rendimiento de dividendos del 3-5%, pero las preocupaciones temporales con respecto a su pila de deudas (y el gasto de intereses correspondiente) y los temores de coronavirus están afectando fuertemente el precio de las acciones. Pero, según mi análisis, la liquidez a corto plazo de AT&T es adecuada y los flujos de efectivo son estables. Mi tesis de inversión gira en torno a los siguientes puntos:

  • El rendimiento de dividendos de AT&T de ~ 7% es seguro,
  • El lanzamiento de la tecnología HBO Max y 5G revivirá el crecimiento de los ingresos, y
  • El famoso inversionista activista Paul Singer está impulsando cambios en la firma.

Por lo tanto, espero que la compañía continúe pagando sus dividendos fielmente y, por lo tanto, representa una excelente oportunidad de compra de valor para aquellos que desean un rendimiento más alto y altamente seguro.

AT&T: un alto rendimiento seguro

Cuando el rendimiento de dividendos de una acción es tan alto como un bono basura, un inversor debe ser prudente antes de tomar una posición larga. Es decir, se debe realizar un análisis financiero exhaustivo para determinar la solidez de las finanzas de una empresa. Históricamente, AT&T ha sido una excelente compañía con un rendimiento de dividendos de alrededor del 3-5%. Entonces, ¿qué ha provocado que el rendimiento de dividendos de AT&T llegue al 7%? ¿Se está acercando el stock a un lugar que podríamos llamar “basura”?

Fuente: YCharts

En mi opinión, AT&T sufre dos terribles errores de gestión, a saber, las adquisiciones apalancadas de DirecTV ($ 49 mil millones en 2015) y Time Warner ($ 85 mil millones en 2018). Estas adquisiciones han impulsado los flujos de caja libres de AT&T, pero su uso del apalancamiento ha resultado en una compañía que tiene una pila de deuda más grande que la que alguna corporación estadounidense no financiera haya visto. Como resultado, el balance se ha debilitado dramáticamente junto con las perspectivas de crecimiento de AT&T. La relación “Deuda a EBITDA” de la compañía de más de 3 representa un camino insostenible hacia adelante y, como tal, el mercado está fijando el precio de las acciones en consecuencia.

Es decir, debido al elevado riesgo de quiebra a la luz de su gasto de intereses de $ 8 mil millones junto con cero perspectivas de crecimiento orgánico o inorgánico, el rendimiento de dividendos de AT&T del 7% y el precio de sus acciones siguen deprimidos.

Fuente: YCharts

El curioso caso de compromisos costosos

En el entorno actual del mercado, tanto DirecTV como Time Warner obtendrían mucho menos de lo que AT&T pagó por las dos compañías. DirecTV ha perdido clientes desde que AT&T lo compró. Lea más sobre la falla de DirecTV aquí.

Fuente: Latimes.com

El coronavirus ha impulsado el corte acelerado del cordón debido a la falta de deportes en vivo, lo que significa que el rendimiento de DirecTV podría empeorar en el futuro. Además, Warner Studios no está creando ningún medio con pedidos para quedarse en casa, y las ventas ya estaban cayendo, como lo demuestra una disminución del 4,4% interanual en 2019. Aunque es demasiado pronto para comentar sobre el éxito o el fracaso del Acuerdo de Time Warner, ambas inversiones parecen pasos en falso significativos por parte de la gerencia de AT&T en este momento.

Fuente: YCharts

En 2018, inmediatamente después de la adquisición de Time Warner, el monto de la deuda de AT&T alcanzó los $ 194 mil millones (3.5x de deuda a EBITDA). Desde entonces, la administración ha realizado pequeñas desinversiones y ha utilizado el flujo de caja libre para reducir los niveles de deuda a $ 168 mil millones (3.06x Deuda a EBITDA). Aún así, cualquier cosa más allá de 2.5x Deuda a EBITDA no es saludable para una compañía como AT&T. Todos estos factores, junto con la incertidumbre del coronavirus, pesan mucho sobre el stock.

Sin embargo, AT&T sigue siendo una inversión que vale la pena.

Elliott Management de Paul Singer, un famoso fondo de cobertura activista, adquirió una participación accionaria del 1% en AT&T hacia fines de 2019. Desde su incorporación, Elliott Management ha impulsado varios cambios en AT&T, incluidos cambios operativos, gerenciales y estratégicos.

AT&T ya ha acordado “No hay adquisiciones importantes como DirecTV y Time Warner”. El actual CEO Randall Stephenson se jubilará en junio, y el COO John Stankey intervendrá para reemplazarlo. Un director independiente será elegido como presidente de AT&T una vez que Randall Stephenson se vaya como presidente ejecutivo en 2021. Además, Elliott Management ha pedido a la gerencia de AT&T que desinvierta en negocios no centrales (como escindir DirecTV) pero fue en vano. De todos modos, los cambios en AT&T y el plan de tres años, con el cual la compañía acordó con Elliott Management, dan esperanza a los inversores para la apreciación del capital.

Con un EBITDA de $ 55 mil millones por año, AT&T podría pagar fácilmente un gasto por intereses de $ 8.29 mil millones por ahora. Por lo tanto, los niveles actuales de deuda son muy útiles. La compañía ha reducido su deuda en los últimos años, dando como resultado una posición financiera más sostenible. De acuerdo con el plan de tres años de AT&T, la razón de Deuda Neta a EBITDA Ajustado se reducirá a un rango de 2.0 a 2.25x, y el flujo de caja libre aumentará a un rango de $ 30 a $ 32 mil millones a través de la expansión del margen.

La llegada del servicio de transmisión HBO Max y la tecnología 5G dan esperanza para un renacimiento del crecimiento en AT&T. Solo HBO Max podría agregar $ 2 mil millones a la línea superior de AT&T en 2020 a un ARPU de $ 15, y este número podría llegar a $ 5 mil millones para 2025.

Seguridad del dividendo de AT&T

En el entorno actual, el aspecto más crítico para un inversor de AT&T es determinar la seguridad de su dividendo. Antes de entrar en el análisis financiero, veamos por qué AT&T se considera un aristócrata de dividendos.

Fuente: YCharts

Como puede ver en el cuadro, AT&T tiene una historia de 35 años de crecimiento, aunque modestamente, dividendos; por lo tanto, el estado de un aristócrata de dividendos. ¿Pero el dolor económico a corto plazo forzará a romper la racha de AT&T? ¿Este aristócrata reducirá sus dividendos?

Echemos un vistazo a las finanzas de AT&T para descubrir la seguridad de su dividendo.

Fuente: YCharts

Por lo tanto, el dividendo de AT&T es seguro por ahora. La compañía tiene un flujo de caja libre de $ 27 mil millones y pagó $ 14.91 mil millones en dividendos el año pasado (relación de pago de dividendos en efectivo de solo 54.76%). Por lo tanto, incluso si el flujo de caja de AT&T se redujo en un 50%, debería poder cubrir sus dividendos este año.

La compañía también tiene $ 12 mil millones en efectivo e inversiones a corto plazo, mientras que recientemente recaudó otros $ 5.5 mil millones en deuda para permitir flexibilidad adicional en medio de la incertidumbre causada por la pandemia de coronavirus. Por lo tanto, un inversor puede confiar en que AT&T mantendrá sus dividendos en 2020 y más allá.

En el caso de que la pandemia de coronavirus tenga un efecto prolongado en el negocio de AT&T, cualquier desinversión planificada para 2020 podría no llevarse a cabo, lo que resulta en la necesidad de capital adicional de fuentes alternativas. Por lo tanto, los accionistas no deben descontar el riesgo de dilución o nueva emisión de deuda. Sin embargo, estoy razonablemente seguro de que el dividendo de AT&T es seguro y el rendimiento del dividendo del 7%; por lo tanto, ofrece una oportunidad muy atractiva para los inversores que buscan ingresos. Antes de calcular el valor intrínseco de las acciones de AT&T, echemos un vistazo al rendimiento de ingresos y márgenes de AT&T.

Fuente: YCharts

En el cuadro anterior, puede ver el efecto de las adquisiciones de DirecTV y Time Warner en la línea superior de AT&T. En los últimos cinco años, los ingresos han aumentado de $ 135 mil millones a $ 180 mil millones, pero el crecimiento es inorgánico y en muchos sentidos … tóxico.

Los márgenes brutos de AT&T son estables en torno al 50-55%, mientras que los márgenes operativos han mejorado ligeramente a 16.56%. Se espera que nuevas mejoras operativas den como resultado una expansión del margen en los próximos tres años, mientras que los ingresos se estiman en un crecimiento de 1-2% CAGR. Según la guía de administración de AT&T, el flujo de caja libre aumentará a un rango de $ 30 a $ 32 mil millones para el año 2022.

Entonces, teniendo en cuenta estas proyecciones, ¿cuál es un precio justo para AT&T?

Un precio razonable a pagar

Para responder a esta pregunta, averigüemos el valor intrínseco de AT&T utilizando nuestro modelo de valoración patentado, al que muchos de ustedes han estado expuestos hasta ahora. Esto es lo que implica:

  1. Modelo tradicional de flujo de efectivo descontado que utiliza flujo de efectivo libre a capital descontado por nuestro costo de capital (como accionistas).
  2. Modelo de flujo de caja descontado que incluye los efectos de la fluctuación en las acciones en circulación.
  3. Normalización de la valoración de las perspectivas de crecimiento futuro al final de los 10 años (3a.). Luego, utilizando el precio actual de las acciones y el precio proyectado de las acciones al final de 10 años, llegamos a una CAGR. Si esto supera al mercado por un margen suficiente, invertimos. Si no, esperamos un mejor punto de entrada.

Ahora, veamos los resultados.

Modelo de Valoración de L.A. Stevens

El Modelo de Valoración de L.A. Stevens responde dos preguntas:

  1. ¿La empresa está subvalorada o sobrevalorada?
  2. ¿Qué debo esperar en el camino de futuros retornos?

Suposiciones

Suposición

Valor

Flujo de caja libre por acción

$ 4

Tasa de crecimiento del flujo de efectivo libre por acción

2%

Tasa de crecimiento terminal

2%

Años de crecimiento elevado

5 5

Años totales para estimular

100

Tasa de descuento (nuestra “próxima mejor alternativa”)

9,8%

Utilizando el Modelo de Valoración de L.A. Stevens, determiné que el valor razonable de AT&T es de $ 52.27, es decir, la acción está actualmente “infravalorada” en un 42.61%.

Fuente: Modelo de Valoración de L.A. Stevens

La CAGR esperada en la inversión en AT&T durante diez años al precio actual de $ 30 es solo del 4.98%, que es inferior a nuestra tasa de obstáculo (9.8%, es decir, rendimiento anualizado de 90 años sobre S&P 500).

Fuente: Modelo de Valoración de L.A. Stevens

Pero cuando tenemos en cuenta los dividendos, el rendimiento total sin reinversión de dividendos es del 8,98%, y el rendimiento total con reinversión de dividendos es del 10,04%.

A pesar de que estos rendimientos no superan exactamente al mercado, AT&T ofrece un ingreso por dividendos seguro y de crecimiento modesto. Recuerde, una tasa de crecimiento del 2% de FCF por acción es excepcionalmente conservadora (más baja que las proyecciones de la gerencia), por lo que también lo es el índice supuesto de FCF de 10 al final de 10 años, que utilizamos para generar nuestro precio objetivo para 2030, por el cual creó la proyección anterior.

Por lo tanto, creo que los inversores que buscan rendimiento deberían agregar AT&T a sus carteras al precio actual de $ 30, ya que se trata de una acción gravemente subvaluada (se puede garantizar el crecimiento de sus gastos por intereses) con un sólido historial de dividendos y cierto potencial para la apreciación del capital.

Conclusión

AT&T se ha encontrado en una posición donde sus gastos por intereses continúan creciendo mientras paga deudas por decenas de miles de millones de dólares. Los pasos en falso de su administración han resultado en una destrucción masiva del valor para los accionistas, aunque ahora parece expiar sus pecados pasados ​​de malas adquisiciones.

Si la carga de la deuda actual y el gasto por intereses correspondiente no se pueden aliviar, la acción continuará con una tendencia a la baja, a medida que el mercado continúe cotizando en un mayor riesgo de quiebra.

Las adquisiciones apalancadas de DirecTV y Time Warner han tensado el balance de AT&T y han dejado a la compañía cargada bajo una enorme pila de deudas en un entorno económico muy difícil, como hemos explorado a fondo.

Por lo tanto, AT&T puede continuar languideciendo en alrededor de $ 30, aunque su dividendo es altamente seguro. La compañía solo comenzará a tener una tendencia más alta una vez que haya reducido su riesgo de bancarrota, lo que significa que debe continuar acelerando el pago de su deuda.

En una nota positiva, el nuevo entorno ZIRP debería hacer que la deuda sea un poco menos costosa a medida que AT&T continúa refinanciando los vencimientos venideros.

Conclusión clave: AT&T es una compra a $ 30 o menos.

¡No dude en enviar sus comentarios en la sección de comentarios y compartir sus opiniones sobre AT&T!

Como siempre, gracias por leer; recuerde seguir, y feliz inversión!

Vencer al mercado: educación, devoluciones y comunidad

¿Encontró nuestro análisis convincente? ¿Le gustaría un análisis de calidad institucional más profundo, junto con muchas más oportunidades increíbles y potencialmente revolucionarias?

A Batiendo el mercado (mi servicio Marketplace), encontramos pagadores de dividendos, acciones de alto crecimiento y una combinación de ambos. Mis selecciones de acciones no solo lo ayudarán a lograr sus objetivos financieros, sino que a menudo superan al mercado.

¡Comience hoy su prueba gratuita de dos semanas para comenzar a ganarle al mercado y alcanzar sus metas financieras!

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

DEJA UNA RESPUESTA

Por favor ingrese su comentario!
Por favor ingrese su nombre aquí