Hace unos 40 años, leí un artículo sobre los ciclos del mercado de valores. No me parecía creíble entonces. Después de estudiarlos atentamente los últimos tres meses, los ciclos parecen una de las piezas que faltan del rompecabezas. Parecen explicar mi mayor error de inversión y ser otra flecha en el carcaj de inversión.

Correlación del crecimiento económico y el rendimiento del mercado de valores

Los inversores del mercado de valores a largo plazo no deberían preocuparse demasiado por la economía. Los mayores avances en la prosperidad provienen de las semillas plantadas durante las crisis económicas. Además, las fluctuaciones a largo plazo en los rendimientos del mercado de valores tienen poca relación con la tasa de crecimiento económico a largo plazo.

El colapso económico de COVID-19 está muy desproporcionado con el descenso más modesto del mercado de valores. El gráfico 1 muestra evidencia más sustancial de una conexión débil.

Gráfico 1

La tasa de crecimiento económico a 10 años y la tasa de rendimiento a 10 años en el mercado de valores después de la inflación con dividendos reinvertidos casi no tienen correlación. En 2019, la tasa de rendimiento anual del mercado de valores real a 10 años alcanzó el 14,3%, que se encuentra en el percentil 92. Por otro lado, en 2019, la tasa de crecimiento económico a 10 años alcanzó un máximo de 2.3%, llegando al percentil 23. Un rendimiento del mercado de valores del 10% superior combinado con una tasa de crecimiento económico del último trimestre.

En el diagrama de dispersión del Gráfico 1, casi no hay correlación entre las tasas de crecimiento y rendimiento a 10 años. Este gráfico los muestra como coincidentes, pero la correlación no mejoró con varios plazos de entrega del mercado de valores.

El rendimiento superior dramático del mercado de valores sobre la economía se remonta a unos 32 años. El último período de crecimiento de 32 años (Gráfico 2) fue más débil que el 91% de los otros períodos de 32 años.

Gráfico 2

Para las acciones, el período de 32 años que finalizó en 2019 se encontraba en el quintil de rendimiento superior que se muestra en el Gráfico 3.

Gráfico 3

El rendimiento estelar de las acciones y el terrible crecimiento de la economía pueden derivarse de la Reforma Fiscal de 1986, que llevó la tasa impositiva máxima por debajo del 50% por primera vez desde 1931. Desde 1988, la tasa impositiva promedio ha promediado 36.6%. Con una tasa más baja, el 1% superior de los contribuyentes extrajo billones de dólares más de ingresos comerciales de las empresas como ingresos personales. Esto aumentó los ingresos de los ricos, pero dejó trillones menos para los trabajadores, equipos, investigación y otros gastos comerciales que hacen crecer la economía.

También puso a disposición billones de dólares más para ofertar precios de activos en burbujas. Las corporaciones se han vaciado por dentro mientras que su precio se subió por fuera. Hablaremos más sobre la burbuja más tarde. Si desea más detalles sobre el impacto de los impuestos sobre los trabajadores y la economía, puede ver el video de Wage Wars.

Irónicamente, el 1% superior de los contribuyentes pagaba más impuestos y una mayor proporción del impuesto sobre la renta con la tasa baja que cuando su tasa impositiva marginal era del 70% o superior.

Incertidumbre

La crisis de COVID-19 tiene un impacto masivo en el presente. Sin embargo, el impacto del virus en la valoración del mercado de valores podría verse eclipsado por el sentimiento del mercado y las suposiciones sobre posibles quiebras, crecimiento de ganancias futuras y cómo descontar el crecimiento de ganancias futuras.

Hay casos creíbles para una caída masiva del mercado de valores, pero también una gran recuperación que dura otros ocho años. Podría haber numerosas quiebras corporativas donde los accionistas pierden el 100% de su patrimonio y los tenedores de bonos obtienen el valor residual. Por otro lado, la Reserva Federal podría disminuir cuantitativamente lo suficiente como para mantener a flote el valor de las acciones hasta que la economía se recupere.

El valor de una empresa se basa fundamentalmente en sus activos actuales y el valor presente esperado de un flujo de ganancias que se extiende indefinidamente en el futuro. Para valorar este flujo de ganancias se requieren suposiciones sobre qué tan rápido crecen las ganancias y cómo descontar las ganancias futuras a un valor actual.

Para obtener el valor presente de un pago futuro se requiere una tasa de descuento. Por ejemplo, si su tasa de descuento es del 10%, obtener $ 100 al año a partir de ahora valdría $ 90.91 hoy y $ 100 recibidos dentro de diez años valdría $ 38.55 hoy. Si su tasa de descuento es del 1%, los valores actuales serían $ 99.01 y $ 90.53, respectivamente.

Si espera que las ganancias de una compañía crezcan más rápido que su tasa de descuento para siempre en el futuro, en teoría puede justificar un valor infinito para la compañía hoy. Por ejemplo, si las ganancias por acción fueron de $ 100 hoy y crecieron al 10% indefinidamente, mientras que su tasa de descuento fue solo del 5%, el valor de las ganancias futuras con descuento se aproxima al infinito. Las ganancias del próximo año serían de $ 110 y el valor presente con descuento sería de $ 104.76. El valor presente de las ganancias dentro de dos años sería de $ 109.75. Las ganancias para el año dentro de 20 años sumarían $ 253 al valor presente de una acción.

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años en el Gráfico 4 a menudo se usa como un proxy para descontar las ganancias futuras del mercado. Hasta ahora, el rendimiento récord bajo parece estar respaldando las altas valoraciones del mercado de valores.

Gráfico 4

Sin embargo, como mostraremos en la sección de la burbuja del mercado a continuación, los bajos rendimientos de los bonos también se pueden usar para anticipar un débil crecimiento de las ganancias en el futuro que tenga un mayor impacto en el sentimiento y la valoración que la perspectiva de una baja tasa de descuento.

Tendencia

El mercado de valores de EE. UU. Después de la inflación y los dividendos reinvertidos que se muestran en el Gráfico 5 tiene un largo historial de tendencias al alza, pero la tendencia se produce con períodos de diez a veinte años en los que el rendimiento puede ser plano o negativo.

Gráfico 5

La tendencia al alza parece estar influenciada por olas o ciclos. Después de darme cuenta de que la tasa de rendimiento del mercado de valores a 10 años en el Gráfico 1 prácticamente no tenía correlación con el crecimiento económico, noté un patrón oscilante constante entre el rendimiento fuerte y débil en el mercado de valores. Esto condujo a ciclos de investigación. El sentimiento del mercado o las suposiciones sobre el crecimiento futuro y cómo descontarlo parecen fluctuar en patrones algo consistentes. Estos patrones pueden ayudarnos a navegar en la extrema incertidumbre que enfrentamos y ayudar a administrar el riesgo de manera más efectiva.

El mercado de valores se desarrolla en olas o ciclos.

En febrero, comencé a ajustar ondas sinusoidales a varios períodos de rendimiento del mercado de valores. Uno de los períodos fue el cambio en el S&P 500 (NYSEARCA: SPY) durante períodos de 50 días hábiles. La onda sinusoidal ajustada había alcanzado su punto máximo en enero. En febrero, cuando el mercado alcanzó su punto máximo, la tasa de rendimiento de 50 días parecía sospechosamente alta en relación con la onda sinusoidal ajustada. Observé con fascinación cómo la disminución seguía la caída de la onda sinusoidal. El viernes 20 de marzo, cuando la onda sinusoidal tocó fondo, hice algunas grandes compras. El lunes 23 de marzo, hice esta publicación en el blog de Seeking Alpha “Detener el pánico, la marea está cambiando” pidiendo un repunte en el mercado.

Desde entonces, me di cuenta de que el período de 50 días de negociación se seleccionó arbitrariamente. Cambié el algoritmo para encontrar también la duración del período de negociación que maximizó la correlación. El día de 50 operaciones se convirtió en el cambio de 41 días de negociación que se muestra en el Gráfico 6.

Gráfico 6

El lapso entre un pico en la onda sinusoidal y el siguiente es de 105 días hábiles. El mínimo en esta onda sinusoidal ahora se vincula el día en que el S&P 500 alcanzó un mínimo el 23 de marzo. Se estima que el alto rendimiento para los períodos de 41 días de negociación se realizará el 5 de junio. Si bien espero que el mercado suba las próximas tres semanas hasta el 5 de junio, no creo que el rendimiento de 41 días se acerque a los 41 días de negociación del mínimo de marzo.

El algoritmo que estoy utilizando encuentra la onda sinusoidal más adecuada para los últimos 10 ciclos de datos, por lo que constantemente entran y salen nuevos datos del período en el que se ajusta una onda sinusoidal. Algunos de los ciclos más largos con datos mensuales no tienen 10 ciclos de datos y se ajustan a los datos disponibles. A medida que avanzan los datos, la duración de los retornos o ciclos del período puede ajustarse al igual que el período de 50 días hábiles en la publicación del blog cambió al período de 41 días en el Gráfico 6.

Se espera / espera que la mayoría de las veces, la próxima ola de rendimiento del mercado de valores se asemeje a las olas anteriores lo suficiente como para dar una idea rentable. Las observaciones hasta ahora parecen prometedoras, pero tengo que admitirlo a mí y a ti, podría ser una coincidencia afortunada.

Otra onda sinusoidal de mejor ajuste que se muestra en el Gráfico 7 utiliza un cambio de 73 días de negociación con un ciclo de 170 días.

Gráfico 7

Se me ocurrieron cinco ciclos basados ​​en datos diarios que combiné en el modelo que se muestra en la Tabla 8.

Gráfico 8

La tendencia alcista es bastante fuerte hasta el 30 de junio, pero las tendencias aumentan a un ritmo más débil después de eso.

Si bien no puedo saber si la tendencia alcista de los últimos 4 años continuará en el futuro (no lo espero), tomé esa tendencia y la agregué al modelo S&P 500 para obtener la estimación de S&P 500 que se muestra en Cuadro 9.

Gráfico 9

Datos mensuales

Los ciclos con datos mensuales se ajustan mejor con el rendimiento después de la inflación y el dividendo reinvertido que se muestra en el Gráfico 5 que el S&P 500 en sí. Cada punto de datos mensual se calcula tomando el promedio de los precios de cierre para el S&P 500 en el mes, reinvirtiendo un tercio de los dividendos trimestrales y luego ajustándose al índice de precios al consumidor.

El gráfico 10 muestra el cambio en el rendimiento del mercado durante períodos de 62 meses.

Gráfico 10

El cuadro 11 muestra el rendimiento en períodos de 271 meses. Solo hay suficientes datos para tres ciclos de 679 meses.

Gráfico 11

El modelo de datos mensuales en el Cuadro 12 se basa en cuatro ciclos mensuales.

Cuadro 12

Agregar tendencia al modelo en el Gráfico 13 implica que hemos comenzado un mercado alcista que durará otros ocho años.

Gráfico 13

Sin embargo, el caso de una burbuja probablemente signifique una ruptura importante en esa tendencia alcista cíclica.

Super burbuja del mercado de valores

Los últimos 32 años en los que el mercado de valores tuvo una rentabilidad superior, mientras que la creación real de riqueza por el crecimiento económico fue una de las peores de la historia infló una gran burbuja. El crecimiento de las ganancias no pudo mantenerse al día con los precios del mercado de valores.

El gráfico 14 muestra que las ganancias GAAP reales crecen históricamente en 1.5%. Si agrega un par de por ciento a la tendencia reciente de la inflación, eso solo eleva la tasa de crecimiento esperada en las ganancias al 3.5%, lo que está muy lejos del pronóstico del 10-20% de los analistas.

Gráfico 14

Mientras que las ganancias ajustadas a la inflación generalmente crecen a un fuerte ritmo de dos dígitos durante las expansiones de negocios, las recesiones mantienen la tendencia a largo plazo cercana al 1.5%.

La relación precio-ganancias que utilizo para medir la valoración toma el precio ajustado por inflación del S&P 500 y lo divide por ganancias individuales exponencialmente suavizadas (SES) que se muestran en verde en el Gráfico 14. Si bien espero que las ganancias reales disminuyan al menos tan bajo como lo hicieron en 2009, esto no reducirá mucho las ganancias suavizadas a menos que las ganancias se mantengan bajas durante mucho tiempo.

El gráfico 15 muestra el P / E así construido, al que llamo PEses.

Gráfico 15

Para obtener más información sobre PEses, puede ver este video.

Antes de que la reforma tributaria se convirtiera en ley en octubre de 1986, las PE promediaron 22.5. En diciembre de 1996, el presidente de la Fed, Greenspan, declaró que el mercado de valores era irracionalmente exuberante. Desde entonces, PEses ha promediado 45.7 y se está ejecutando en 53.1 para mayo de 2020.

Desde 1996, varios analistas han pedido retornos tristes en el mercado de valores debido a la alta valoración. Tales llamadas nos ayudaron a mí y a mis clientes a ganar dinero durante el mercado bajista 2007-2009.

Desafortunadamente, cuando el mercado tocó fondo en marzo de 2009 y las PE alcanzaron el promedio anterior a 1986, estaba convencido de que el mercado bajista estaba a la mitad. Esperaba un rebote de ese bajo, pero no un mercado alcista de 11 años.

A finales de 2011, estaba buscando una sorprendente correlación entre las PE y la tasa de rendimiento del mercado bursátil a 17 años y esperaba el mercado bajista más profundo desde 1929. Estaba terriblemente equivocado y orgullosamente seguí equivocado durante algunos años.

En diciembre de 2011, no sabía que los cuatro ciclos del mercado de valores utilizando datos mensuales que ahora estoy rastreando todos apuntan. En junio de 2020, tres de los cuatro estarán apuntando hacia abajo. Cuando combino los PEses con los ciclos como se muestra en la Tabla 16, los cuatro apuntan hacia abajo.

La combinación de la onda sinusoidal del gráfico 11 anterior con las PE al comienzo del período de retorno de 271 meses proporciona una correlación convincente con lo que el mercado volverá en los próximos 271 meses. El cuadro 16 muestra el modelo de onda sinusoidal y PEses.

Gráfico 16

El último punto en la línea azul muestra un retorno del 187.5% para los 271 meses desde octubre de 1997 hasta mayo de 2020 (basado en el promedio de los primeros 12 días de negociación en mayo). Los 8 días restantes de negociación podrían cambiar ese 187,5% un poco.

El punto de mayo de 2020 en la línea verde estima un rendimiento de 271 meses de 121.3% basado en la onda sinusoidal y las 48.3 PEses de octubre de 1997. El modelo estima que el rendimiento de 271 meses en marzo de 2023 será menos 5.4%.

El modelo que se muestra en la Tabla 17 para el rendimiento real del S&P 500 basado en PEses y los ciclos utiliza la estimación de la línea verde de la Tabla 16 y la estimación de PEses del próximo ciclo mensual más largo para que pueda estimar 135 meses en el futuro.

Gráfico 17

En junio de 2020, el modelo alcanza su valor más alto hasta julio de 2023. Desde el máximo de junio de 2020, el modelo toca fondo dos años más tarde en junio de 2022, aproximadamente un 20% más bajo que el valor actual de mayo en el índice S&P 500 Real Return.

Existe una posibilidad real de un mercado bajista, y solo porque muchos analistas afirman que las tasas de interés bajas significan que el mercado no está sobrevaluado no lo hace así. Las tasas de interés bajas se corresponden con una tasa de descuento más baja, lo que aumentaría el valor presente de las ganancias futuras. Sin embargo, una tasa de interés baja también puede estar asociada con un crecimiento débil de las ganancias en el futuro, lo que reduciría el valor presente de las ganancias futuras. La correlación histórica entre las PE y el rendimiento del Tesoro a 10 años, que se muestra en el Gráfico 18, revela que las bajas tasas de interés pueden corresponder con una alta valoración del mercado de valores o una baja valoración.

Cuadro 18

El cuadro 18 divide los datos desde 1871 hasta el presente en tres períodos designados con color. Los puntos de color azul claro muestran el período anterior a 1925. Hay una correlación negativa débil donde un rendimiento de bonos más bajo corresponde a una valoración más alta, pero el rendimiento fluctúa en un rango estrecho mientras que los PEses varían mucho.

Los puntos morados que cubren el período comprendido entre 1925 y 2010 se dividen entre una sólida relación negativa y positiva. Cuando el rendimiento está por encima del 4.5% (mostrado por el eje vertical verde), la relación es negativa, donde un rendimiento más alto corresponde a una valoración más débil. La tasa de descuento parece ser la influencia predominante. Cuando el rendimiento es inferior al 4,5%, la influencia de un crecimiento más débil de las ganancias parece dominar y la correlación es positiva, donde un mayor rendimiento corresponde a una mayor valoración del mercado. Las líneas rojas se ajustan a las correlaciones positivas y negativas.

Los puntos naranjas muestran que el período posterior a las valoraciones de 2011 es bastante alto, pero la línea de oro que mejor se ajusta a través de los datos es casi completamente plana, lo que muestra que no hay una relación significativa entre el rendimiento de los bonos y los PE.

Mi suposición es que después de la Gran Depresión, el sentimiento y las suposiciones sobre las bajas tasas de interés tendieron más hacia la visión de un crecimiento futuro débil. Irónicamente, el crecimiento durante este tiempo fue mucho más fuerte que en las últimas décadas, cuando una tasa de interés baja tiende a asociarse con una tasa de descuento baja para ganancias futuras.

Si la presunción acerca de los bajos rendimientos de los bonos volviera a la presunción de 1925 a 2010 de que los bajos rendimientos significaban un crecimiento futuro débil, los PE podrían caer de los actuales 53.1 a 7 algo como lo hizo en 1920 y 1932.

Administrar con incertidumbre

La amplitud de los resultados potenciales del mercado parece más amplia que nunca desde al menos la Gran Depresión. La observación de los ciclos en los últimos tres meses ha dado algunas razones para tomar medidas.

Dada la fuerte tendencia alcista en el modelo diario hasta junio, parece prudente aferrarse a las acciones por un tiempo y tonto estar corto en el mercado de valores antes de junio. Sin embargo, una vez que junio esté aquí, puede tener sentido buscar los mejores mercados y tomar medidas defensivas o incluso apostar por un descenso. Ahora puede ser un buen momento para buscar setos o posiciones cortas que se ejecutarán en junio o julio.

Espero que los ciclos y modelos derivados de ellos puedan ayudar a determinar cuán agresivo o defensivo será al navegar estos tiempos turbulentos.

Todos conocemos algunas piezas del rompecabezas, pero ninguno de nosotros puede estar seguro de cuáles no conocemos o cuándo por sí mismas las piezas que conocemos conducirán a un error.

Si este análisis resulta ser incluso la mitad de útil de lo que esperaba, probablemente comenzaré uno de esos grupos privados de Seeking Alpha que vienen con una suscripción. Mientras tanto, las observaciones y los datos son gratuitos. Por lo tanto, si desea ver los gráficos actualizados y unirse a mí para observarlos y aprender de ellos, desplácese hasta la parte superior y haga clic en el botón “Seguir”.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: No hay análisis de garantía de datos históricos, sus tendencias y correlaciones permiten pronósticos precisos. Los datos presentados provienen de fuentes que se consideran confiables, pero no se puede garantizar su precisión. El rendimiento pasado no indica resultados futuros. Esta no es una recomendación para comprar o vender valores específicos. Esta no es una oferta para administrar dinero.

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