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Tesis de Inversión

En un sector abarrotado de BDC, Hercules Capital (HTGC) se destaca por encima del resto con un modelo de negocio centrado en la tecnología y resistente. Lanzó resultados sobresalientes en el primer trimestre que superaron las expectativas a pesar de la pandemia actual. A su precio actual de 10.68 al momento de la escritura y un rendimiento de dividendos del 12%, creo que tiene la capacidad de generar importantes ganancias alfa y de mercado en el futuro.

Breve descripción de la empresa:

Para aquellos que no están familiarizados con la compañía, Hercules Capital es una Compañía de Desarrollo de Negocios (BDC) administrada internamente que se enfoca en inversiones de deuda de riesgo en tecnología, ciencias biológicas e industrias de tecnología sostenible y renovable. En comparación con los vehículos centrados exclusivamente en el capital de riesgo, el modelo de negocio de HTGC es generalmente más estable ya que sus inversiones se ubican más arriba en la pila de capital y genera ingresos por intereses recurrentes. Desde su fundación en 2003, Hercules ha comprometido más de $ 10,2 mil millones en capital a más de 500 empresas emergentes en crecimiento, como 23andMe, Docusign, TAS Energy y Pinterest. Aquí está uno de sus clientes destacados:

Fuente: sitio web de la empresa

Resultados trimestrales

Los resultados positivos del primer trimestre de HTGC fueron muy alentadores. Logró un NII récord de $ 40.6M, o 0.37 por acción, un aumento del 39.8% a / a. Esto les permite cubrir de manera segura su dividendo de 0.32 por acción con mucho colchón en una proporción de pago del 86%.

Fuente: Presentación del primer trimestre para inversores

Lo que puede hacer que algunos inversores se detengan fue la caída del NAV de 10.55 a 9.92 de Q4 a Q1. Si bien el NAV es una métrica importante de BDC para monitorear a lo largo del tiempo, no me preocuparía demasiado por esta caída, ya que se atribuyó principalmente a la depreciación no realizada debido al impacto en el mercado en su capital público y las inversiones en garantías debido al COVID- 19 pandemia. Esto no debería tener un gran impacto en el NII recurrente de sus inversiones de deuda, y no me sorprendería ver que el NAV repunte después de que la pandemia disminuya.

HTGC es uno de los BDC mejor administrados que históricamente se ha negociado con una prima para NAV. En su máximo de 52 semanas de 16,40 en febrero, los inversores estaban dispuestos a ofertar a un precio a NAV de 1,55. A su precio actual, aquellos que compran hoy pueden enganchar acciones de HTGC a poco menos de 1.08 Precio al NAV, lo que representa un descuento significativo en su rango histórico de negociación del Precio al NAV de 1.3x a 1.6x.

Fuente: Presentación del primer trimestre para inversores

HTGC tampoco muestra signos de desaceleración según la conferencia telefónica, el CEO Scott Bluestein dijo que la compañía originó $ 257 millones en nuevos compromisos de deuda y capital. Esto no fue poca cosa, ya que representa poco menos de una cuarta parte de su capitalización de mercado y que no hay escasez de oportunidades para desplegar su capital.

En el balance general, la administración tomó medidas prudentes para aumentar la liquidez a $ 438 millones, y gran parte del aumento provino de los $ 168 millones en pagos anticipados que recibieron durante el primer trimestre más $ 35 millones de emisiones prudentes de capital en cajeros automáticos realizadas con una prima al NAV. Esto les brinda una amplia cobertura para financiar $ 135 millones en compromisos no financiados y operaciones continuas de sus negocios.

Como señal de una cartera bien construida, la no acumulación se mantuvo baja con solo cuatro inversiones de deuda en no acumulación, lo que representa un costo de inversión acumulado de $ 20.4 millones, o solo 0.8% de la cartera de inversión total al costo. El CEO señaló que no se agregaron nuevas empresas a la no acumulación en el segundo trimestre hasta la fecha hasta el 1 de mayo. Además, la compañía ha evitado la mayor parte del impacto de COVID debido a que evita invertir en ciertos sectores. El CEO declaró durante la conferencia telefónica:

Los sectores dentro de nuestra cartera que estamos observando más conscientemente son los dispositivos médicos, ciertas partes de los servicios comerciales y de consumo, los medios y la publicidad. No tenemos inversiones directas de deuda en compañías de petróleo y gas, bienes raíces, comercio minorista, hotelería o restaurantes, aunque ciertamente las compañías de cartera pueden vender o depender en parte de estos mercados finales de alguna manera. Estamos monitoreando esas compañías de cerca.

Riesgos a considerar

Como con cualquier BDC, el éxito de la empresa depende de la calidad del equipo directivo. Como creo que el equipo ejecutivo actual tiene lo necesario para administrar con éxito el negocio, no se puede hacer la misma garantía para futuros equipos de gestión. Si bien lo mismo puede decirse de casi cualquier otra empresa, la calidad de la gestión es especialmente importante para un BDC, ya que el modelo de negocio depende en gran medida de la perspicacia comercial y la gestión prudente del riesgo.

Además, HTGC depende de una buena cartera de acuerdos para desplegar su capital, que a su vez se basa en un entorno saludable de capital de riesgo. Según los datos recopilados por Pitchbook y la NVCA, 62 fondos de capital de riesgo recaudaron un total de $ 21 mil millones en los Estados Unidos en el primer trimestre de 2020, en comparación con $ 51 mil millones recaudados en todo el año 2019 (Fuente: Bloomberg). Esto sugiere que, hasta ahora, no ha habido una escasez de capital de riesgo con el que la empresa pueda asociarse en los acuerdos, pero es algo a lo que vale la pena prestarle atención.

Por último, si se produce una recesión económica sostenida, la cartera de crecimiento emergente de la compañía puede tener problemas para pagar su deuda y es posible que no pueda alcanzar sus objetivos de crecimiento a más largo plazo. Como tal, solo recomendaría una inversión en una cartera bien diversificada con límites de riesgo apropiados.

Resumen y precio objetivo

HTGC tuvo un trimestre fuerte con resultados récord debido a su prudente gestión de riesgos. Además, la naturaleza de las inversiones en tecnología y ciencias de la vida de la compañía ha permitido que su cartera evite la peor parte del impacto de la pandemia. La compañía ha sido castigada injustamente junto con el mercado y cotiza a un rango atractivo.

Creo que los inversores pueden encontrar un valor significativo en las acciones de HTGC al precio actual de $ 10.68 a partir de este escrito. Tengo un precio objetivo de un año de 11.90 por acción basado en un conservador 1.2x a NAV de 9.92, que se ubica por debajo del rango histórico de 1.3 a 1.6x de la compañía. Esto representa un posible rendimiento anual del 23% basado en la apreciación del precio de las acciones más el dividendo.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguno de los valores mencionados, pero puedo iniciar una posición larga en HTGC durante las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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