La pandemia de coronavirus ha magnificado el efecto que el liderazgo puede tener en países y empresas de todo el mundo. Dado el frágil estado actual del mundo, le recomiendo invertir en compañías en las que confíe tanto en el CEO de la compañía como en el liderazgo del gobierno en su tierra natal. La valoración también debería ser una preocupación, ya que los inversores siempre deben tratar de obtener el mejor rendimiento de su inversión en cualquier inversión. Mi inversión actual en acciones ordinarias de Deutsche Bank (DB) marca esas 3 casillas.

Para empezar, el liderazgo proporcionado por el gobierno alemán en la implementación de subsidios salariales rápidamente ha ayudado a estabilizar su economía. También cuenta con los bancos más grandes del país para implementar la estrategia de otorgar préstamos a particulares y empresas. Deutsche Bank está en una excelente posición para beneficiarse de estas políticas, y las ganancias del primer trimestre del banco requieren áreas detalladas donde eso ya está ocurriendo. El CEO Christian Sewing y el CFO James Von Moltke proporcionaron grandes detalles sobre este progreso. A medida que el primer capítulo de esta crisis ejercía presión sobre los mercados financieros de todo el mundo, este gran liderazgo me ayudó a tranquilizarme mientras los precios de las acciones caían en picado. Esto me permitió centrarme claramente en los detalles de las estrategias implementadas por estos líderes, en lugar de la caída del precio de las acciones. El papel del banco en la clara estrategia de estímulo del gobierno alemán le da a la acción más potencial que a sus pares europeos y estadounidenses, mientras que todavía cotiza a menos de una cuarta parte de su valor contable tangible.

En este artículo, lo llevaré a través de algunas de las diferencias entre la respuesta del gobierno alemán y estadounidense a esta crisis, el papel del Deutsche Bank en la implementación del estímulo gubernamental, así como también abordaré brevemente la valoración del Banco y un par de factores X clave.

Los salarios que desaparecen no solo reaparecen

Una década de excedentes presupuestarios ha permitido al gobierno alemán mantener un gran porcentaje de los salarios de sus ciudadanos durante la pandemia de coronavirus. El gobierno también ha sido uno de los más rápidos y eficientes en proporcionar subsidios salariales a sus ciudadanos, y los bancos están desempeñando un papel importante en la implementación. El programa gubernamental conocido como Kurzarbeit actualmente subsidia 60-66% de los salarios perdidos debido a una reducción en las horas de los empleados. Esto incentiva a las empresas a reducir las horas en lugar de despedir empleados. El número también debería aumentar más tarde a alrededor del 80%, con la aprobación de una nueva “ley de pandemia” este mes. A diferencia del gobierno de EE. UU., El gobierno alemán ya está planeando aprobar un nuevo paquete el próximo mes para respaldar los presupuestos de los municipios locales. Esto permitirá que los pueblos y ciudades se concentren en satisfacer las necesidades de sus ciudadanos, sin las preocupaciones adicionales de futuros incumplimientos.

Comparemos este esfuerzo con la clara falta de liderazgo a nivel federal en los Estados Unidos. Hasta ahora, se ha enviado un cheque de estímulo de hasta $ 2,400 a la mayoría de los residentes de EE. UU. Que califican para el pago. Si un residente solo calificó en función de su declaración de impuestos de 2019, el pago solo se recibirá una vez que se haya aprobado la presentación que debe presentarse el 15 de julio. Este pago máximo de $ 2,400 es más de $ 1,000 menos que el alquiler mensual promedio en Manhattan, donde vivo. Esto también palidece en comparación con la renta mensual promedio en muchos de los vecindarios de los 5 condados de Nueva York y el área tristada circundante. También ha habido una falta de certeza sobre qué compañías califican para préstamos para pequeñas empresas en los EE. UU., Junto con un sistema de solicitud en línea no equipado al principio de la crisis, que no pudo manejar el gran volumen de solicitudes. Esto ha evitado que muchas empresas subsidien salarios con estos préstamos, incluso si pudieron obtener el préstamo. Estos salarios perdidos ahora pueden desaparecer para siempre.

Es importante comprender que no puede haber una recuperación en forma de “V” en la economía de los Estados Unidos, si la única solución que se brinda a los ciudadanos y propietarios es diferir los pagos de la hipoteca y congelar los desalojos. Ese dinero aún tendrá que devolverse en el futuro, lo que afectará negativamente el gasto del consumidor y congelará nuevas inversiones en activos como nuevas viviendas. Es probable que esto sea un factor que contribuya a las quiebras futuras de individuos y propietarios, que estarán esperando en vano los pagos vencidos de sus clientes de alquiler.

Christian Sewing: el héroe improbable

Costura CristianaLos efectos positivos de la respuesta del gobierno alemán ya están ayudando a los bancos alemanes más grandes. Como uno de los bancos más grandes de Alemania, Deutsche Bank tiene una dependencia descomunal del éxito económico del país. Según la llamada de ganancias de la compañía en el primer trimestre, el 40% de todos los ingresos de Deutsche Bank están vinculados a la economía alemana. Con los subsidios del gobierno que ya mencioné, junto con el compromiso de la compañía con la reducción de riesgos durante el último año, el banco se ha convertido en una inversión mucho más segura. Dirigiéndome a su informe de ganancias del primer trimestre, encontré muchos artículos con citas similares a la cita a continuación de Reuters News:

Los analistas a la semana pasada casi habían duplicado sus expectativas para las provisiones de pérdidas crediticias del primer trimestre y de todo el año del Deutsche Bank en comparación con principios de marzo …

Sin embargo, los analistas estaban completamente equivocados.

Durante su llamada al primer trimestre, el CEO Christian Sewing expresó mucha confianza en su libro de préstamos actual, al solo necesitar reservar $ 506 millones de euros en provisiones para pérdidas crediticias en el primer trimestre. Esta es una de las cantidades más bajas de cualquier banco europeo importante en el trimestre.

Una de las principales razones por las que el banco pudo reservar tan poco es que el banco ya había reservado 4.300 millones de euros en reservas para el primer trimestre y estaba bien preparado para una posible crisis.

Cuando DB lanzó sus ganancias del primer trimestre, anunció su mejor ritmo trimestral en años. Su ganancia antes de impuestos de 206 millones de euros fue mucho más alta que la estimación analista consensuada de una pérdida antes de impuestos de 269 millones de euros que al principio pensé que era un error tipográfico. No era.

Después del lanzamiento del primer trimestre, algunos analistas se centraron en la caída de su índice de capital CET1 a 12.8%, como evidencia de que el banco simplemente no se capitalizó lo suficientemente bien como para poder reservar más para las reservas para pérdidas crediticias. En respuesta a esto, insto a los posibles inversores a leer la transcripción de la llamada de ganancias Q1 de la compañía en su totalidad, para comprender que la caída de la ración CET1 fue un movimiento ofensivo y no defensivo del banco. Esto se debe a que el gobierno alemán también implementó un programa de subvenciones y préstamos para pequeñas empresas al principio de la crisis, que fue claro y efectivo. Para implementar este paquete de estímulo, el gobierno alemán cuenta con los bancos más grandes para procesar estos préstamos y donaciones con el fin de estabilizar la economía rápidamente. Esto significa que Deutsche Bank tendrá una participación descomunal en el crecimiento de los préstamos en Alemania debido a su tamaño y escala. Las subvenciones están totalmente respaldadas por el gobierno, lo que aumenta la base de ganancias y clientes del Banco, sin un aumento significativo en el riesgo.

Además de eso, la compañía decidió utilizar el hecho de que su índice CET1 estaba muy por encima del mínimo requerido, para llevar ese exceso de capital y prestar aún más. No me sorprendió que la compañía aumentara su base de préstamos durante esta pandemia. Aquí hay una cita del CEO Christian Sewing durante la llamada Q1 sobre esta estrategia de reducir la relación CET1:

Nuestra guía de enero de más del 13% para el primer trimestre habría sido conservadora. Excluyendo el impacto de COVID, habríamos estado en 13.2%, y esta sólida posición de capital nos da margen para continuar desplegando recursos para apoyar a los clientes en estas condiciones desafiantes. Como dejamos claro en nuestro lanzamiento el domingo por la noche, es nuestra decisión deliberada y la prioridad de Deutsche Bank apoyar a sus clientes sin comprometer las fortalezas del capital. Mantuvimos nuestra posición de liquidez sólida en 205 mil millones de euros cómodamente por encima de los requisitos reglamentarios, al tiempo que proporcionamos 25 mil millones de euros adicionales en préstamos a nuestros clientes.

Espero que este movimiento mejore enormemente la reputación del Banco entre sus clientes durante esta crisis, que ha sido un impedimento importante para este banco durante años. Los clientes desesperados a menudo son rechazados de los bancos cuando lo necesitan. La llamada de ganancias mostró que el CEO Christian Sewing vio una oportunidad para jugar al héroe, debido a la garantía de préstamo del gobierno y al margen de maniobra del Banco debido a su alto índice de capital. El estrés de solicitar un préstamo y ser rechazado en una crisis es algo que una persona nunca olvida. Es probable que estos préstamos generen una nueva generación de clientes leales, que no olviden que el banco estaba allí para ellos cuando más se necesitaba.

Otro factor importante en los resultados estelares del primer trimestre del banco se debió a la venta previa de su brazo de negociación de acciones a BNP Paribas (OTCQX: BNPQF). En comparación con los resultados de BNP y los resultados de negociación de acciones de Societe Generale (OTCPK: SCGLF), está claro que esta venta no podría haber llegado en mejor momento. La pérdida de 537 millones de euros de esta división en Societe Generale es casi idéntica a la cantidad que DB reservó para reservas de pérdida de préstamos en el primer trimestre, y muestra la relativa seguridad de DB ahora en comparación con sus pares durante las caídas del mercado de valores. A medida que los inversores buscan valor y seguridad, el futuro parece más prometedor para un banco que se ha visto afectado negativamente por la falta de estos dos rasgos durante años.

“Las valoraciones son nueces”

Hemos visto muchas citas de titulares en las últimas semanas de las leyendas de inversión que las valoraciones de las acciones de los Estados Unidos son generalmente demasiado altas. En muchos índices de todos los sectores de EE. UU., Estoy totalmente de acuerdo. La valoración siempre debe ser un factor importante en cualquier tesis de inversión. En mi artículo anterior, profundicé sobre el precio al valor contable tangible (P / TBV) de DB. Esa parte de mi tesis sigue en pie, por lo que solo tocaré esto brevemente.

Mientras que el S&P 500 en los EE. UU. Se recuperó a niveles casi récord, las acciones europeas parecen haberse olvidado en el análisis de “valoraciones sobrevaluadas” en las acciones en general. Actualmente existen importantes riesgos de incumplimiento en muchos sectores de EE. UU., Como el petróleo / gas y el comercio minorista. Tener ETF relacionados con estos sectores o índices vinculados a los principales promedios de EE. UU., Como SPY, probablemente sea una muy mala idea en este momento. Los valores predeterminados futuros y las ofertas secundarias deberían hacer que esos índices bajen. En la banca, los bancos europeos como Deutsche Bank cotizan más del 60% menos que el P / TBV de algunos de sus pares estadounidenses. El índice Stoxx 600 Banks en su conjunto se cotiza a 0,4 veces su valor en libros. La falta de liderazgo por parte del gobierno de EE. UU. Hace que poseer acciones vinculadas a los principales índices de EE. UU. Sea más riesgoso, especialmente a estos precios.

Si desea invertir en acciones hoy, una compañía como Deutsche Bank es perfecta porque está bien capitalizada y cotiza a una baja valoración. Como la compañía confirmó que su valor contable tangible cambió poco en el 1T 2020 del 4T 2019 (ahora € 23,27), ahora tiene un precio de acción más bajo y un cuarto adicional de información de los últimos resultados de la compañía.

Factores X

Antes de cerrar, quiero especular brevemente sobre algunos factores que podrían tener impactos positivos y negativos en el banco. En el lado positivo, puede haber un paquete coordinado de estímulo fiscal de la Unión Europea. Esto se sumaría al estímulo gubernamental proporcionado directamente por el gobierno alemán. Creo que el reciente fallo del Tribunal Constitucional alemán contra los esfuerzos de compra de bonos del BCE, en realidad ejerce más presión sobre los Ministros de Finanzas europeos para que lleguen a un acuerdo. Cualquier posibilidad de que el programa de compra de bonos del BCE pueda verse interrumpido es demasiado grande para que el Bloque no tome medidas coordinadas. Creo que la aprobación de este paquete de estímulo potencial sería el principal factor X que impulsa la valoración de las acciones europeas en general. Aunque creo que hay suficiente presión sobre los gobiernos para que esto se apruebe, la historia del nacionalismo en Europa nos muestra que un esfuerzo colectivo para un mayor beneficio para el bloque en su conjunto nunca es un hecho.

Un posible factor X negativo es la participación del banco en casos judiciales relacionados con los registros financieros de Donald Trump. No se puede ignorar la política aquí, porque ha habido numerosos casos de represalias contra testigos que testificaron y / o presentaron registros contra Trump. También hay líneas borrosas entre la independencia del Departamento de Justicia y el Poder Ejecutivo bajo esta administración. Si la Corte Suprema dictamina que Deutsche Bank debe cumplir y presentar los registros de Trump a las autoridades en estos casos, no se puede descartar la posibilidad de represalias a través de multas o sanciones contra el banco. Aunque mi esperanza es que el CEO Christian Sewing continúe cambiando la cultura fea que ha plagado la historia del banco, este es un ejemplo del pasado que continúa pellizcando los talones del banco. Cuando se trata de ser accionista en DB, es importante comprender que esto es parte del riesgo y el costo de hacer negocios con cualquier banco con antecedentes penales probados.

Las cosas son raramente claras hasta que es demasiado tarde

En marzo, la caída del mercado de valores y las incertidumbres que rodeaban la pandemia mundial de coronavirus fueron legítimamente aterradoras. Como accionista de DB, el liderazgo que reconocí al principio de la crisis de la canciller Angela Merkel, combinado con el progreso realizado por el Banco hasta el cuarto trimestre, me dio suficiente confianza para mantener mis acciones. Dicho esto, solo tenía una teoría de que la afluencia eficiente de estímulo gubernamental conduciría al crecimiento de la base de préstamos internos del banco. Después de escuchar los detalles del banco en el primer trimestre y escuchar numerosas llamadas de ganancias de otros bancos en Europa y EE. UU., El liderazgo de Deutsche Bank ahora parece ser el tipo más inteligente de la sala. Con el banco todavía operando a niveles P / TBV cada vez más bajos, estoy comprando agresivamente más acciones y cerca de mi objetivo personal de conteo de acciones (que realmente nunca pensé que cumpliría). Aunque el segundo trimestre será el trimestre más desafiante para casi todas las empresas del mundo este año, este banco lo superará debido al fuerte liderazgo del gobierno alemán y los funcionarios del banco.

Con un estimado del 73% de los esfuerzos de recuperación del banco ya completados y la mayor parte de su orientación previa reiterada en la convocatoria Q1 (notable dadas las circunstancias), el brillante futuro de esta compañía se está volviendo claro. Comprar acciones ahora es una apuesta a ese futuro con una baja valoración. Esto debería recompensar a los accionistas con muchos múltiplos en su inversión principal y dividendos futuros cuando la valoración del banco se normalice a largo plazo. Recomiendo mi estrategia personal actual de comprar cada acción que pueda pagar a estos precios.

Divulgar: Soy / somos largos DB. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello. No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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