Estos son tiempos que prueban las almas de los inversores bancarios a largo plazo

En vísperas de la Revolución Americana, Thomas Paine escribió “Estos son los tiempos que prueban las almas de los hombres”. Fácilmente podría haber estado escribiendo sobre inversiones bancarias en los últimos 15 años.

Hasta ahora, 2020 ha demostrado ser un desastre para las acciones bancarias, como lo muestra el gráfico 1. El ETF de SPDR Regional Banking (KRE) ha bajado un 45%, al igual que el ETF de SPDR S&P Bank (KBE). El ETF del sector financiero selecto (XLF), en comparación, está en auge, bajando “solo” un 32% en lo que va del año. Pero el XLF tiene solo 12 bancos entre sus 25 principales tenencias, por lo que la comparación no es manzanas con manzanas.

Gráfico 1

Incluso los mejores bancos han sido golpeados

Incluso los bancos con mejores resultados históricos han sido golpeados este año. El gráfico 2 muestra los 52 bancos que registraron los mejores rendimientos totales de 15 años entre todos los bancos para el año que finaliza en 2019. Estas “estrellas” como grupo están obteniendo mejores resultados que la industria en general, pero aún están en un enorme 38% anual. hasta la fecha. Todos los bancos de la lista están caídos hasta la fecha.

Gráfico 2

Optimistas bancarios frente a pesimistas

Si lees mi artículo del 16 de marzo titulado “12 Gráficos: el caso de que Buffett compre acciones bancarias con las valoraciones de hoy”, tal vez recuerdes el siguiente cuadro que muestra la relación entre el rendimiento y la valoración.

Los optimistas ven las valoraciones actuales de fondo y prevén un retorno total del 400% dentro de 10 años.

Gráfico 3

Los pesimistas bancarios, por otro lado, señalan que la inversión bancaria es demasiado arriesgada, demasiado impredecible, demasiado volátil, demasiado vinculada a la economía, demasiado vulnerable a los cambios tecnológicos y competidores emergentes, demasiado poco amigable con el cliente, demasiado dependiente de la buena voluntad de gobierno, y así sucesivamente.

Hoy los pesimistas gobiernan.

Identificación de bancos de alto rendimiento

El gráfico 4 muestra el rendimiento total de 15 años del 15% superior de los bancos para el año que finaliza en 2019. Estas son las observaciones clave del gráfico 4.

  • Los siguientes bancos con activos superiores a $ 25 mil millones se encontraban entre los de mejor desempeño:
    • Commerce Bancshares, Inc. (OTC: CBSH) + 299%
    • Cullen / Frost Bankers, Inc. (CFR) + 213%
    • First Citizens BancShares, Inc. (FCNCA) + 291%
    • Cullen / Frost Bankers, Inc. (CFR) + 213%
    • JPMorgan Chase & Co. (JPM) + 429%
    • PNC Financial Services Group, Inc. (PNC) + 311%
    • Prosperity Bancshares, Inc. (PB) + 223%
    • SVB Financial Group (SIVB) + 460%

Gráfico 4

Los principales bancos del 15% de hoy son los más baratos en la historia reciente

El gráfico 5 muestra el precio medio del valor contable tangible de estos 52 bancos con el mejor rendimiento para cada trimestre desde finales de 2004. El precio medio actual / TBV para este grupo es 1.10, un 38% menos que el precio medio promedio / TBV (1.76 ) de YE 2004 a YE 2019.

Piense en eso: los principales bancos de la industria venden a valoraciones cercanas al libro tangible.

Gráfico 5

15 bancos que aumentaron los dividendos a través del gran pánico de 2008-09

El siguiente gráfico muestra dos puntos de datos importantes para los 52 principales bancos. El eje x muestra el Precio / TBV para cada banco el 14 de mayo. El eje y muestra el puntaje z actual del Precio / TBV para cada banco (datos desde YE 2004). Un puntaje z de -1.0 o menos indica un cambio estadísticamente significativo en la valoración. Tenga en cuenta que 29 de los 52 bancos tienen puntajes z inferiores a -1.0. Este es un trato ENORME, ya que indica que algo grande está sucediendo en la industria.

El cuadro 6 también resalta 15 símbolos bancarios. Estos son los 15 bancos que cotizan en bolsa en los EE. UU. Que no solo se encuentran entre el 15% superior de los bancos en los EE. UU. En rendimiento total durante 15 años, sino que también lograron aumentar sus dividendos cada año desde al menos 2004. Es importante destacar que estos Los bancos lograron generar dividendos durante el tumultuoso Gran Pánico de 2008-09. (Otros dieciséis bancos lograron aumentar los dividendos en 2008 y 2009, pero no produjeron rendimientos totales de 15 años entre el 15% de los principales bancos de los Estados Unidos).

El gráfico 6 proporciona un punto de datos más de interés. Muestra la calificación de calidad de S&P a partir de mayo de 2020 para cada uno de los 15 bancos. Dos bancos se encuentran entre las compañías extremadamente raras que tienen una calificación de calidad 'A +'. Nueve tienen una “A” que coloca a esos bancos entre las empresas de calidad de élite en el país. Tres tienen una “A-” y uno tiene una “B +”. Como grupo, estas calificaciones son altas. Para ser claros, la calificación de calidad de S&P es solo una de las muchas formas de medir la calidad de una empresa. Su evaluación de la calidad bancaria se alinea direccionalmente con la mía.

Gráfico 6

Los 15 bancos resaltados por el símbolo están codificados por colores en el cuadro 5 en función de sus valoraciones relativas. Los que están en verde tienen Price / TBV menos de 1.0 y un P / TBV actual y un puntaje z de menos de -1.0. Estos son los más baratos de los 15 bancos. Tenga en cuenta que incluye un banco con una calificación de calidad A + S&P y tres con una A.

  • Bar Harbor Bancshares (BHB)
  • Banco OZK (OZK)
  • 1st Source Corporation (SRCE)
  • El primero de Long Island Corporation (FLIC)

Los bancos señalados en negro tienen un puntaje z de precio / TBV actual más de una desviación estándar negativa por debajo del promedio histórico, así como un precio actual: TBV entre 1.0 y 1.53.

  • BancFirst Corporation (BANF)
  • Cullen / Frost Bankers (CFR)
  • Southside Bancshares Inc. (SBSI)
  • Stock Yards Bancorp (SYBT)
  • Tompkins Financial Corporation (TMP)
  • Washington Trust Bancorp, Inc. (WASH)

El grupo final de bancos resaltado en rojo en el gráfico 5 tiene un precio actual / TBV mayor que 2.0 o un puntaje z mayor que 0.0 (lo que significa que la valoración actual es mayor que el promedio histórico). Estos son los más caros de los 15 bancos. Sin embargo, dos de los bancos tienen una relación P / TBV actual inferior a -1.0, por lo que, en comparación con la historia de cada banco, estos bancos son relativamente económicos.

  • Auburn National Bancorporation, Inc. (AUBN)
  • Community Bank System, Inc. (CBU)
  • Commerce Bancshares, Inc. (OTC: CBSH)
  • First Capital, Inc. (FCAP)
  • Prosperidad Bancshares, Inc. (PB)

El cuadro 7 ofrece otra visión de los 15 bancos de alta calidad que han aumentado los dividendos durante al menos 15 años y se encuentran entre el 15% superior en rendimiento total en los últimos 15 años. Este gráfico muestra el tamaño de los activos de cada banco ($ miles de millones) y el estado en el que el banco tiene su sede. Tenga en cuenta que los 15 bancos tienen su sede en diez estados diferentes e incluye bancos con activos desde un mínimo de $ 830 millones y un máximo de $ 34.1 millones.

El mayor de los 15 bancos es de $ 34 mil millones CFR, un tamaño inferior al 10% de PNC y alrededor del 3% de JPM.

Gráfico 7

15 bancos tienen historial de bajas cancelaciones de préstamos netos y altos retornos ajustados al riesgo de capital

Mi investigación bancaria en los últimos seis años siempre muestra que la capacidad constante de un banco para lograr un Retorno sobre el Patrimonio que exceda el costo de capital del banco es el mayor determinante del rendimiento a largo plazo de un banco. Las palabras operativas son CONSISTENTES y ROE. Uno sin el otro no servirá bien a un inversor bancario a largo plazo.

Los mejores bancos de la nación para los accionistas han logrado ROE consistentemente entre 8% y 12%. Existen varios factores que contribuyen a la capacidad de un banco para lograr un ROE consistente en este rango, pero ninguno es más importante que una gestión de riesgos superior a través de los ciclos económicos.

El gráfico 8 es un gráfico crítico para los inversores bancarios serios a largo plazo. El eje x muestra el rendimiento del capital ajustado por riesgo (calculado como el ROE promedio por trimestre desde 2003 menos la desviación estándar para el mismo tiempo) y el eje y muestra las pérdidas crediticias netas promedio desde 2003. “Pérdidas crediticias netas” se refiere a las pérdidas crediticias menos las recuperaciones de préstamos cancelados.

Los bancos de alto rendimiento gestionan la relación entre riesgo y rentabilidad mejor que otros bancos. Una sólida gestión de riesgos es importante para los inversores cuando la economía se desacelera.

Gráfico 8

Información privilegiada en Seven Banks

La Tabla 1 a continuación muestra la actividad interna en los 15 bancos del 1 de marzo al 15 de mayo. Los bancos resaltados en verde son especialmente interesantes. La compra de información privilegiada en siete de los bancos se ha acelerado en los últimos 2.5 meses a medida que cayeron las valoraciones bancarias.

  • BANF (CEO, 10 ejecutivos y 9 directores)
  • BHB (CEO y 5 directores)
  • CFR (2 directores, incluido uno por $ 2 millones el 1 de mayo)
  • FLIC (CEO, 2 ejecutivos y 3 directores)
  • PB (CEO, CFO, otros 4 ejecutivos y 1 director)
  • SBSI (5 directores)
  • SRCE (CEO, esposa del CEO y 3 directores)

Cinco CEOs compraron acciones durante los últimos 2.5 meses. El más reciente fue Curtis Simard de BHB (13 de mayo, $ 39,600). David Harlow de BANF compró $ 242,000 el 13 de marzo. Christopher Murphy III invirtió $ 151,000 en SRCE el 13 y 16 de marzo; su esposa realizó intercambios de espejos los mismos días. El CEO de FLIC, Christopher Becker, recogió 1,000 acciones el 13 de marzo a un precio de $ 15.65.

La compra de información privilegiada más astuta del CEO hasta ahora ha demostrado ser la de David Zalman de PB, que compró 15,056 acciones a $ 43.17 (inversión de $ 650,000) el 23 de marzo. Su beneficio actual en esas acciones es de $ 191,600.

La primera columna de la Tabla 1 muestra el precio de cierre de cada acción bancaria el 15 de mayo. Los resaltados en verde indican que el precio de la acción el 15 de mayo es inferior al pagado por los expertos en los últimos 2,5 meses.

Como nota de pie de página, debe señalarse que SRCE emitió un comunicado de prensa el 23 de abril anunciando la intención de pagar un dividendo del segundo trimestre de $ .28 por acción, por debajo de $ .29 el trimestre anterior, y un aumento de $ .27 por el correspondiente trimestre de 2019.

tabla 1

Pensamientos finales

Solo los inversores más informados e intrépidos deberían comprar bancos hoy. Debería observarse que el inversor posiblemente más informado del mundo, Warren Buffett, en el primer trimestre de 2020 vendió el 3% de las tenencias de JPM de Berkshire mientras agregaba un 5% a su posición en PNC.

Para una divulgación completa, desde marzo he agregado acciones a dos de mis tenencias bancarias a largo plazo, SRCE y BHB, y actualmente estoy preparado para comprar acciones adicionales tanto en SYBT como en CFR por debilidad. Además, recientemente tomé un nuevo puesto en PNC.

Divulgar: Soy / somos largos BHB, CBSH, CFR, JPM, PNC, SIVB, SRCE, SYBT. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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