Bienvenido a nuestra serie de Cannabis Earnings, donde desglosamos las últimas ganancias para ayudarlo a centrarse en los temas más importantes.

Introducción

Aurora Cannabis (ACB) informó resultados del tercer trimestre fiscal 2020 que mostraron avances en la reducción de costos y la estabilización de sus ingresos por cannabis. Si bien la compañía está haciendo todo lo posible para reducir la salida de efectivo, sigue dependiendo de su programa de emisión de acciones en el mercado y la reciente consolidación de acciones para mantener la elegibilidad y liquidez de las listas. Si bien este trimestre muestra estabilización, la compañía sigue lejos de ser rentable, y se necesita hacer mucho más para ser autosuficiente sin el programa de capital diluido.

(Todas las cantidades en C $)

Revisión F2020 Q3

Aurora informó los resultados de los tres meses que finalizaron el 31 de marzo de 2020, y los números se vieron mejor mientras mostraban la estabilización de sus operaciones. Aurora reportó ingresos totales de $ 75.5 millones que crecieron un 35% después de la caída del 26% en el segundo trimestre, volviendo las ventas a niveles hace dos trimestres. El crecimiento fue impulsado por mayores ventas en el mercado de uso para adultos, lo que es consistente con lo que vimos en Aphria (APHA). Sin embargo, los márgenes brutos se mantuvieron débiles en 42% antes de los ajustes del valor razonable que indican una presión continua en los precios debido a una sobreoferta en toda la industria. La gerencia atribuyó mayores ventas al lanzamiento de su marca de valor Daily Special y al comienzo de las ventas de productos Cannabis 2.0. A pesar de los primeros días, parece que los productos 2.0 han tenido un impacto limitado en los ingresos a pesar de las altas expectativas. Creemos que la mayoría de los inversores ahora esperan que el mercado de flores secas permanezca algo estable con un crecimiento moderado impulsado por un aumento de la distribución minorista. Dado el impedimento estructural para la rentabilidad basado en los modelos comerciales actuales para la mayoría de las compañías de cannabis, los productos 2.0 ofrecían la esperanza de obtener ingresos sustancialmente más altos y mejores márgenes. Hasta ahora, solo hemos visto una pequeña cantidad de crecimiento de los LP.

(Fuente: documentos públicos)

El crecimiento de los ingresos estuvo totalmente impulsado por el volumen en el tercer trimestre ya que los precios se mantuvieron estables. Creemos que el lanzamiento de productos 2.0 que tienen márgenes más altos fue compensado por el lanzamiento de marcas de valor. Sin una mejora en los precios, no sorprende que el margen bruto haya estado bajo presión este trimestre.

(Fuente: documentos públicos)

En resumen, Aurora pudo detener la disminución de los ingresos, que es positiva. Sin embargo, el lanzamiento del producto 2.0 hasta ahora ha sido decepcionante y hay pocos otros catalizadores a corto plazo para generar mayores ingresos. Por lo tanto, es imperativo que Aurora y otros LP demuestren su potencial de ingresos en los próximos trimestres. Sin aumentos de ingresos, la reducción de costos por sí sola no será suficiente para lograr el crecimiento y crear valor para los accionistas.

Liquidez y Rentabilidad

Aurora reportó salidas de efectivo de operaciones de $ 55 millones en el último trimestre, que es inferior a $ 139 millones en el segundo trimestre y $ 95 millones en el primer trimestre. El número más bajo fue el resultado de una reducción agresiva de costos y una menor construcción de capital de trabajo. En un intento por recortar sus déficits y ajustar el tamaño de las operaciones, Aurora ha estado recortando costos en toda la organización. La gerencia dijo que la compañía salió del trimestre con $ 55 millones en gastos de venta, generales y administrativos a tasa de ejecución y está apuntando a un número final de $ 40-45 millones incluyendo I + D. Dado el nivel de quema de efectivo en el tercer trimestre, creemos que la reducción de costos es una parte indispensable del plan de Aurora para convertirse en un punto de equilibrio del EBITDA para el primer trimestre fiscal 2021. Aurora también está recortando esencialmente todos sus gastos de capital y tendrá como objetivo menos de $ 10 millones en gastar cada trimestre, lo que significa que no hay proyectos de crecimiento.

(Fuente: Comunicado de prensa)

A medida que Aurora se enfoca en reducir costos y alcanzar la rentabilidad, la compañía ha dependido de préstamos y su programa de cajeros automáticos para obtener fondos. Aurora tuvo un total de $ 230 millones en efectivo el último trimestre contra préstamos bancarios totales de $ 172 millones. También tiene US $ 345 millones en obligaciones convertibles emitidas a principios de 2019. La compañía emitió la friolera de $ 527 millones en capital en los nueve meses del año fiscal 2020 y el recuento de acciones aumentó 18.2 millones (o 218 millones de acciones antes de la acción 12 a 1). consolidación). Claramente, la compañía no tendría suficiente liquidez sin el programa ATM y tendrá que continuar confiando en este instrumento dilutivo para financiar sus operaciones.

Finanzas y valoraciones

Aurora tiene un límite de mercado de $ 1 mil millones, lo que lo convierte en el quinto LP canadiense más grande por capitalización de mercado. La acción cotiza a ~ 5.1x EV / Sales, que se encuentra en el extremo inferior de sus pares de gran capitalización (ventas solo de cannabis): Aphria a 5.8x, Tilray (TLRY) a 9.7x, Canopy (CGC) a 14.3x y Cronos (CRON) a 19.6x. Creemos que el descuento en las acciones de Aurora está justificado dado su perfil de flujo de caja insostenible y la gran dependencia del programa de cajeros automáticos para obtener liquidez. En 2020, Aurora tuvo el peor desempeño del grupo y hasta ahora ha caído un 70%.

(Fuente: Bloomberg)

Mirando hacia el futuro

El problema actual de Aurora no se puede resolver de la noche a la mañana. La compañía se sobreextendió y gastó agresivamente en invernaderos que están subutilizados debido al exceso de oferta en el mercado canadiense. Se está retirando de expansiones anteriores, incluida la venta de sus activos de cáñamo en la UE y Canadá, y ha despojado de la mayoría de sus inversiones de capital en otras compañías. La compañía creció demasiado, pero nunca tuvo los ingresos para respaldar su estructura de costos. Como resultado, la administración actual se está enfocando en reducir costos mientras continúa emitiendo capital para financiar sus operaciones. Aurora emitió 11.7 millones de acciones durante el tercer trimestre, lo que equivale al 12% de sus acciones totales en circulación al final del segundo trimestre. La emisión constante de acciones en el mercado público probablemente presionará sus acciones siempre que el programa ATM permanezca activo.

Si bien el tercer trimestre mostró una estabilización en los ingresos, la contribución de los productos 2.0 ha sido decepcionante hasta el momento. Sin un cambio radical en sus ingresos, Aurora podría enfrentar una crisis existencial debido a la falta de liquidez y la dependencia del mercado de valores. Mientras el programa ATM continúe, es difícil concebir un impulso al alza sostenible en el stock. La clave es alcanzar el flujo de caja de equilibrio y eso requiere mejoras importantes en su desempeño financiero. Por todas estas razones, creemos que las acciones de Aurora siguen siendo especulativas y el riesgo / recompensa está fuertemente inclinado hacia la baja.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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