¿Cómo evalúa el riesgo? Los diferentes inversores tienen enfoques diferentes, y cuando un evento de Black Swan derroca al mercado, la evaluación de riesgos se vuelve muy importante. En la venta masiva del primer trimestre de 2020, las corporaciones de desarrollo empresarial, es decir, las BDC, fueron golpeadas.

Owl Rock Capital Corp. (ORCC) ha tenido mejores resultados que el UBS ETRACS vinculado a Wells Fargo Business Development Company ETN (BDCS) y al Financial Select Sector SPDR Fund (XLF) durante el último mes, trimestre y año a la fecha, pero, sigue bajando un -31.6% en 2020, y sigue al mercado significativamente:

Una de las atracciones de estas empresas resultó ser una fuente importante de miedo durante la venta masiva. A los inversores de ingresos les gustan los BDC por sus rendimientos de dividendos muy atractivos, pero también por el hecho de que te exponen a empresas respaldadas por capital de riesgo y que no cotizan en bolsa que normalmente no están disponibles para inversores minoristas.

Pero en un amplio retroceso del mercado, a los inversores les preocupaba que la mayoría de estas empresas menos conocidas BDC en los que se invirtió serían aplastados o severamente presionados por los cierres económicos / destrucción de la demanda. Esa es una preocupación válida: ¿cómo podemos nosotros, como inversores minoristas, posiblemente descifrar las perspectivas de docenas de empresas privadas?

También estaban muy preocupados por la liquidez de los BDC. ¿Estaban sobre apalancados? ¿Tenían suficiente liquidez para capear la tormenta en 2020 y tal vez más allá? ¿Hay un margen de seguridad con alguno de ellos?

Como inversionista en ORCC, nos sentimos aliviados al escuchar estas declaraciones en la llamada de ganancias del primer trimestre de 2020 la semana pasada:

“Tenemos uno de los balances más sólidos del sector, lo que nos brinda un nivel superior de flexibilidad para enfrentar los desafíos futuros”.

“El promedio del préstamo al valor de nuestras inversiones es aproximadamente del 50%. Esto significa que, en promedio, nuestras compañías podrían perder el 50% de su valor y aún así no nos veríamos afectados”. (énfasis nuestro)

“(Hay) tres pilares que son muy importantes y que son realmente clave que pueden ponerlo en una posición importante de fortaleza”.

Los tres pilares son: Uno: un bajo nivel de apalancamiento. Dos: mucha liquidez. Tres: haber emitido deuda no garantizada, lo que le impide depender demasiado de la deuda garantizada.

Entonces, para ORCC, tenemos uno de los niveles de apalancamiento más bajos de la industria con 0,60 veces la deuda con el capital.

Tenemos $ 2 mil millones de liquidez y hemos emitido 1,5 mil millones de deuda no garantizada. Para resumir todo esto, respondemos a esta crisis desde una posición importante de fortaleza “.

Además, ORCC no tiene vencimientos hasta diciembre de 2022, con un vencimiento de deuda promedio ponderado de más de 5.5 años:

ORCC - Escala de deuda(Sitio ORCC)

ORCC finalizó el primer trimestre con $ 2 mil millones de liquidez en efectivo y capacidad de endeudamiento no utilizado. Tienen 0.6 billones en compromisos no retirados con sus prestatarios, 0.2 billones en forma de revólveres no retirados, y 0.4 billones en retraso en sus préstamos a plazo. La mayoría de los cuales está vinculada a la adquisición de financiación.

~ 72% de la deuda de ORCC es de tasa flotante, vinculada a LIBOR, que ahora está en solo .18, lo que coloca su deuda de tasa flotante por debajo del 3%:

(Sitio ORCC)

Cartera de participaciones:

Esto no quiere decir que todo sea perfectamente color de rosa en ORCC. Como otro BDC, tuvieron que degradar algunas de sus tenencias en el primer trimestre de 2014. Utilizan un sistema de calificación de cinco niveles, desde el 1 más alto hasta el 5 más bajo.

A partir del 31/03/20, ORCC tenía el 4.8% de sus tenencias en el cuarto nivel, definido como “El prestatario se desempeña significativamente por debajo de las expectativas e indica que el riesgo del préstamo ha aumentado materialmente desde su origen o adquisición”.

El 88% de sus tenencias se encontraba en los dos niveles superiores, con un 6,8% en el nivel 3, definido como: “El prestatario se desempeña por debajo de las expectativas e indica que el riesgo del préstamo ha aumentado algo desde su origen o adquisición”.

“Hasta fines de marzo, cada una de nuestras 101 compañías de cartera estaba al día con sus pagos de intereses contractualmente obligados. Para dos de nuestros prestatarios, nosotros y los otros prestamistas en esos acuerdos acordamos que el pago de intereses podría hacerse como una selección para mejorar La liquidez de la empresa.

Además, después del final del trimestre, tenemos una compañía National Dentex que permanece en un incumplimiento de pacto sin curar. Esta compañía se mantiene actualizada en cuanto a su interés, y estamos en conversaciones con la compañía y el patrocinador sobre los próximos pasos “. (Llamada Q1)

(Sitio ORCC)

Una fuente adicional de fortaleza para ORCC es el hecho de que muchas de sus compañías de cartera ya tienen patrocinadores financieros que pueden proporcionar apoyo financiero y operativo, lo que puede ayudarlos a superar los desafíos y preservar su valor a largo plazo.

“Aproximadamente dos tercios de nuestras compañías de cartera respaldadas por patrocinadores son fondos propios y de capital privado con capital permanente o añadas relativamente recientes, generalmente en fondos que han cerrado en los últimos cuatro años.

Y que estas inversiones tienden a beneficiarse del polvo seco disponible en estos fondos, lo que significa que los patrocinadores tienen tanto la motivación como la capacidad de continuar brindando apoyo financiero a estas compañías de cartera “(llamada Q1)

La cartera de ORCC consiste principalmente en préstamos de primer gravamen a empresas del mercado medio-alto con un EBITDA promedio de $ 83 millones. Las 10 principales industrias representan el 24% de la cartera total, pero ninguna industria individual representa más del 9% del total.

Muchas de las propiedades parecen tener algunas características defensivas. El software, el principal holding de la industria, tiende a ser rígido, ya que las compañías generalmente lo han integrado en sus operaciones. El seguro a menudo se vende de forma remota, con renovaciones anuales recurrentes, mientras que algunas empresas de alimentos y bebidas se están beneficiando realmente del aumento en el consumo de alimentos en el hogar.

Algunas de las propiedades de ORCC Healthcare han experimentado una desaceleración, pero la gerencia considera que las empresas subyacentes siguen siendo sólidas y deberían ser una de las primeras industrias en reabrir.

Aunque muchas de sus principales industrias son defensivas, algunas otras están siendo afectadas por los cierres. La gerencia señaló en la llamada del primer trimestre que “tenemos compañías que están experimentando un impacto directo del cierre económico. Si bien no tenemos exposición directa a los sectores de viajes y hospitalidad, tenemos varios medios, que sirven a los viajes u hospitalidad mercados finales. Además, algunas de nuestras compañías tienen mercados finales definitivos en el espacio de ocio y cuidado personal, que están viendo un impacto directo de los cierres de tiendas. Tenemos un par de inversiones en el sector aeroespacial, que se ven significativamente afectadas por la caída en producción de aviones y viajes de aerolíneas comerciales. Tenemos varias inversiones más pequeñas en restaurantes de servicio rápido, que aún pueden tener puertas abiertas y están viendo una caída significativa en las ventas en la misma tienda.

Además de estos sectores enfocados, ciertamente esperamos una caída significativa en la actividad económica que impacte ampliamente nuestra cartera. Puede ver estos desarrollos reflejados en nuestras calificaciones crediticias internas para el trimestre “.

(Sitio CXW)

Dividendos:

Además de pagar un dividendo trimestral regular de $ .31, ORCC también ha estado pagando un dividendo trimestral especial de $ .08 desde su inicio en 2019. A $ 12.26, ORCC rinde 12.72%, con un ingreso neto de inversión, es decir, NII / distribución cobertura de 1.04X.

Va ex dividendo en marzo / junio / septiembre / diciembre. horario y paga en febrero / mayo / agosto / noviembre.

La junta de ORCC ya declaró estos dividendos especiales para cada trimestre en 2020:

(Fuente: sitio ORCC)

Ganancias:

ORCC tomó una gran amortización no monetaria de – $ 1.17 / acción en ganancias no realizadas en el primer trimestre de 2016, un evento que estamos presenciando con frecuencia esta temporada de ganancias, gracias al gran retroceso del mercado. El NAV / acción bajó a $ 14.09, frente a $ 15.24 en el cuarto trimestre de 19.

Su NII / acción de $ .37 fue consistente con los últimos dos trimestres, pero bajó – $. 04 / acción vs. Q1 '19.

(Sitio ORCC)

Nuevas inversiones en el primer trimestre de 2020:

En el primer trimestre de 2020, ORCC completó $ 731 millones de nuevos compromisos de inversión, $ 616 millones de nuevos fondos de inversión y $ 198 millones de actividad de inversión neta financiada, con el 69% de las nuevas inversiones siendo préstamos senior. El diferencial promedio ponderado de las nuevas inversiones fue de 610 puntos básicos.

También aumentaron su inversión en 11 compañías de cartera, principalmente reflejando las instalaciones complementarias utilizadas para respaldar las adquisiciones, y tuvieron pagos completos en cuatro compañías de cartera, lo que llevó la cartera total a $ 8.9B, con 101 prestatarios, al 31/03 / 20)

Aunque el primer trimestre del año 20 tuvo un total de inversión más bajo, la buena noticia es que dejó a ORCC con más liquidez para el futuro financiaciones y sobrevivir al entorno actual.

(Sitio ORCC)

Finanzas:

El ROA y el ROE de ORCC son más bajos que los promedios de la industria, lo cual no es sorprendente, dada su corta historia. Tiene un margen EBIT muy alto del 89%, y su deuda / NAV es mucho menor que los promedios de la industria.

En particular, el directorio de ORCC aprobó una reducción de la relación de cobertura de activos al 150% a partir del 31 de marzo de 2021. La gerencia también anunció que “buscará la aprobación de los accionistas para la aplicación de la relación de cobertura de activos mínima más baja en la reunión anual de accionistas, en junio de 2020 , para que la Compañía pueda aumentar su limitación de apalancamiento según la Ley de 1940 antes del 31 de marzo de 2021.

Una vez que la aplicación del índice de cobertura de activos modificada sea efectiva y se modifique la línea de crédito revolvente para permitir una cobertura de activos reducida, la Compañía planea apuntar a un rango de deuda a capital de 0.90x a 1.25x y operar con un aumento amortiguación hasta el umbral regulatorio. La Compañía cree que esto le permitirá generar ganancias anuales incrementalmente más altas para los accionistas, al tiempo que mantiene su estrategia de originación directa sin cambios en su filosofía de inversión “. (ORCC Q1 2020 10Q)

Valoraciones:

Aunque es un BDC más nuevo. ORCC es uno de los más grandes en el negocio, con una capitalización de mercado de $ 4.66B, más de 4 veces el tamaño promedio de la industria. Su precio / NII por acción es ligeramente superior a los promedios de la industria.

A $ 12.26, ORCC está vendiendo con un -13% de descuento a NAV / acción.

Insiders:

CEO Packer realizó una compra directa muy grande de acciones de ORCC la semana pasada, compró 75,750 acciones a $ 13.17, por un total de $ 997,628.00. Esta compra duplicó su posición, que ahora totaliza 141,483 acciones.

Es bueno ver que la administración pone más piel en el juego. Si eres optimista sobre el futuro de ORCC, ahora tienes la oportunidad de comprarlo más barato que su CEO. Por otro lado, un comprador institucional, la Junta de Regentes de California, vendió 565 mil acciones en mayo, que estaba relacionado con un fondo de préstamos estratégicos de riesgo compartido formado con la matriz de ORCC, Owl Rock, en 2017, para aumentar los préstamos del mercado medio en 2015. ORCC se formó en octubre de 2015, pero no salió a bolsa hasta julio de 2019.

Resumen:

Calificamos a ORCC como una compra a largo plazo basada en su fuerte liquidez, buen acceso al capital, rendimiento atractivo y descuento sobre el NAV. Sí, tendrá dificultades en el corto plazo, pero creemos que resistirá la recesión. Observamos que, mientras RBC mantiene una retención, ORCC recibió dos actualizaciones para COMPRAR / superar en abril de parte de analistas de BofA y Raymond James.

Todas las tablas de www.DoubleDividendStocks.com, a menos que se indique lo contrario.

Nuestro servicio de mercado, Dividendo acciones ocultas más, se centra en vehículos de ingresos subvalorados y subvalorados, y situaciones especiales de alto rendimiento.

Examinamos los mercados de EE. UU. Y del mundo para encontrar oportunidades de ingresos sólidas con rendimientos de dividendos que van del 5% al ​​10% más, respaldados por fuertes ganancias.

Publicamos artículos exclusivos cada semana con ideas de inversión para el sitio HDS + que no verá en ningún otro lugar.

Ofrecemos una amplia gama de vehículos de ingresos, algunos de los cuales se mantienen mucho mejor que el mercado en este último retroceso, mientras que muchos otros se están recuperando de sus mínimos.

Divulgar: Soy / somos largos ORCC. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Nuestro servicio DoubleDividendStocks.com ha ofrecido opciones de venta de acciones de dividendos desde 2009.
Es un servicio separado de nuestro servicio Seeking Alpha Hidden Dividend Stocks Plus.

Descargo de responsabilidad: este artículo fue escrito solo con fines informativos y no pretende ser un consejo de inversión personal. Practique la diligencia debida antes de invertir en cualquier vehículo de inversión mencionado en este artículo.

DEJA UNA RESPUESTA

Por favor ingrese su comentario!
Por favor ingrese su nombre aquí