Fuente: www.useconreview.com

Tesis de Inversión

Como muchos de nosotros sabemos, el negocio de hardware de Apple (AAPL) se ha estancado masivamente en los últimos cinco años. Desde entonces, la compañía se ha orientado con éxito a otros canales de crecimiento, a saber, los wearables y los servicios, y estos segmentos están configurados para aumentar el flujo de efectivo libre por acción durante la década de 2020 y, por lo tanto, también aumentar el precio de las acciones. Junto con el enorme programa de retorno de capital, el precio de las acciones de Apple aumentará y, en este artículo, determinaremos si este aumento es capaz de superar al SPY.

Para recapitular un poco

1. En los últimos cinco años, los ingresos totales de Apple han crecido a un 7% de CAGR, con un crecimiento de iPhone a un 7% de CAGR, Mac a un 1% de CAGR y una disminución del iPad en -7% de CAGR. En los últimos dos años, incluso los ingresos del iPhone están en declive.

2. Los servicios han crecido a una tasa compuesta anual del 21% en los últimos cinco años, y ahora contribuyen con ~ 20% de los ingresos totales de Apple. Se espera que crezcan en la adolescencia media alta durante los próximos años.

3. Los wearables, el hogar y los accesorios están creciendo a un 24% de CAGR y contribuyen con ~ 10% de los ingresos totales.

4. iPhone SE permitirá una mayor distribución de teléfonos, lo que impulsará los servicios y el crecimiento del ecosistema (es decir, dispositivos portátiles y otros accesorios).

5. El objetivo de la compañía de lograr una posición neta de efectivo neta a través de una recapitalización apalancada debería continuar impulsando el flujo de efectivo libre por acción más alto, mejorando así el retorno de los accionistas.

Desde 2013, Apple ha devuelto $ 450B + a sus accionistas en forma de dividendos y recompras. El efectivo neto en Apple todavía es de $ 83 + mil millones, y Apple actualmente gana más de $ 65 mil millones en flujo de efectivo libre anual. Por lo tanto, las recompras masivas y los dividendos continuarán durante al menos otros 4-5 años.

Apple ha demostrado que es un comprador oportunista de sus propias acciones, que realiza recompras aceleradas cuando las acciones caen. Por lo tanto, un inversor puede estar prácticamente seguro de que el precio de las acciones de Apple tiene algo de un piso imaginario en todo momento (como resultado de la voluntad de la administración de realizar recompras masivas para respaldar el precio de las acciones … aunque ese no es su objetivo. Es solo un buen subproducto.)

A través de nuevos canales de crecimiento y recompras, Apple ha mejorado el valor para los accionistas, aumentando aún más el flujo de efectivo libre por acción. Espero que esta tendencia continúe y Apple aumente su FCF a renta variable en un 7-10% en la próxima década.

Wearables y servicios salvan el día

Mencioné el estancamiento en el negocio de hardware de Apple, que ha llevado a un lento crecimiento de los ingresos de la compañía.

Los efectos de este estancamiento han sido mejorados por la decisión de Tim Cook y Apple de cambiar agresivamente a Wearables y Servicios. El siguiente gráfico nos cuenta toda la historia:

Fuente: Creado por el autor en Excel

Segmentos como iPad y Mac están en declive, mientras que el iPhone está estancado. Por otro lado, Wearables & Services están prosperando con cada uno de ellos creciendo por encima del + 20% en los últimos años. Estos dos segmentos compensaron más o menos las pérdidas en las ventas de iPhone, Mac y iPad; permitiendo a Apple seguir aumentando las ventas a un ritmo saludable de ~ 7%.

Aquí hay un buen video de encapsulación de los productos de Apple (para aquellos que no están dentro del ecosistema actualmente):

Fuente: www.youtube.com

Los servicios de Apple como Apple Music (más de 60 millones de suscriptores), Apple TV + (más de 35 millones de suscriptores), Apple News (125 millones de usuarios activos mensuales) y muchos otros han tenido un enorme éxito con su base de consumidores. Wearables, hogar y accesorios completan un ecosistema fantástico que Apple ha construido en los últimos años. Como evidencia adicional, Apple Watch representa ~ 55% del mercado global de relojes inteligentes.

Aquí hay un video rápido que destaca la medida en que los Servicios continúan impulsando el crecimiento de los ingresos de Apple:

Fuente: www.youtube.com

A medida que Apple pasa de las ventas de hardware por única vez a un negocio recurrente de servicios basados ​​en suscripción, la compañía está trayendo el iPhone SE, un teléfono inteligente asequible que ayudará a Apple a agregar consumidores a su ecosistema de dispositivos portátiles, accesorios y servicios.

Investiguemos esto más a fondo.

Apple iPhone SE

La principal fuente de ingresos de Apple, el iPhone, ha perdido fuerza en los últimos años, lo que limita el crecimiento general de los ingresos. La alarmante caída en las ventas de iPhone fue causada por varios factores como la guerra comercial entre Estados Unidos y China, los consumidores retrasaron las compras en anticipación de dispositivos 5G, etc.

Fuente: apple.com

Pero para remediar este problema, Apple ha lanzado el iPhone SE, un iPhone asequible desde solo $ 400. Es el iPhone más barato en la historia de Apple.

Fuente: apple.com

El movimiento del iPhone SE de Apple debería permitir a la compañía aumentar significativamente sus clientes objetivo (mercado direccionable). La exageración que rodea al iPhone SE es emocionante, y la gerencia cree que el iPhone SE será un producto muy exitoso. Muchas personas que no podían pagar un iPhone antes, pueden hacerlo ahora. Por lo tanto, se agregarán muchos nuevos consumidores al ecosistema de Apple, y los servicios y la caja registradora de dispositivos portátiles seguirán sonando en Apple durante los próximos años. De hecho, creo que el nuevo iPhone SE puede incluso revertir la tendencia a la disminución de los ingresos, ya que muchos de los que históricamente han sido excluidos del mercado del iPhone comienzan a ingresar.

Apple es el mayor admirador de Apple

Ya mencioné que Apple había devuelto más de $ 450 mil millones a sus accionistas desde el inicio de su programa de retorno de capital. La compañía está tratando de alcanzar una posición de “neutral en efectivo neto”. Echemos un vistazo al historial de retorno de capital:

Fuente: apple.com

El capital total que Apple devolvió a sus accionistas desde 2012 es de $ 454.2 mil millones ($ 344.7 mil millones en recompra de acciones y el resto en dividendos). Curiosamente, el tamaño de las recompras ha aumentado de $ 29 mil millones en 2016 a $ 66 mil millones en 2019. Apple está devolviendo más efectivo que su flujo de efectivo libre a través de un proceso que la gente de finanzas llama una capitalización apalancada, lo que reduce su posición de efectivo neto y altera su estructura capital. Después de devolver $ 450 mil millones, el efectivo neto de Apple ha disminuido de $ 140 mil millones a $ 80 mil millones, lo que indica más que nada hasta qué punto Apple genera un flujo de efectivo libre consistente y robusto.

Y en noticias recientes …

Fuente: apple.com

Durante la última llamada de ganancias de Apple, Apple anunció que su junta había aprobado $ 50B adicionales para su programa de recompra de acciones, que ya tenía $ 40B pendientes. Eso es ahora $ 90B de capital asignado para el programa de recompra de acciones.

Apple ha demostrado en el pasado que es un comprador oportunista, que recompra acciones por valor de $ 10B durante la venta masiva en el primer trimestre de 2020.

El rendimiento de dividendos de Apple de ~ 1% no es significativo, pero la compañía también ha aumentado sus dividendos con el tiempo. Solo el último trimestre, los dividendos se incrementaron en un 6%. Exploraremos los efectos del programa de retorno de capital de Apple en sus estados financieros en la siguiente sección.

Análisis financiero

En esta sección, trataremos de descifrar la fortaleza subyacente de los negocios de Apple a través del análisis de sus estados financieros. Veremos cómo Apple ha podido pagar por programas de recompra tan grandes, y por qué podrá continuar por este camino durante muchos años más. Comencemos con el estado de resultados.

Análisis de estado de resultados

Fuente: YCharts

Los ingresos de Apple crecieron a 3.5% CAGR en los últimos cinco años, con márgenes brutos que se mantuvieron estables alrededor del 38%. Los márgenes operativos se han reducido del 30% al 24,5% en el mismo período de tiempo. La caída en el margen operativo es atribuible a mayores gastos de venta, gastos generales e industriales.

Fuente: YCharts

Ahora, volvamos nuestra atención a la diversificación de ingresos de Apple.

Diversificación de ingresos: estrategia de suscripción exitosa

Fuente: Excel Graph Creado por el autor

Apple ha estado diversificando sus ingresos de productos a servicios. Durante el último trimestre, los ingresos por servicios alcanzaron un récord de $ 13.3 mil millones, creciendo un 17% (año contra año). Esta es una prueba más de que la combinación de ingresos está cambiando rápidamente en Apple.

Fuente: apple.com

Mezcla de ingresos de AppleA medida que los ingresos por servicios de Apple continúan creciendo en altos dígitos dobles, los ingresos generales de Apple deberían seguir aumentando en el futuro previsible. Los márgenes en los servicios son de alrededor del 65%, es decir, superiores a los márgenes de los productos. Por lo tanto, se puede esperar una mejora en el margen, junto con el crecimiento de los ingresos en el futuro.

Análisis de balance

Fuente: YCharts

A marzo de 2020, Apple tenía efectivo e inversiones a corto plazo por un valor de $ 94.05B junto con inversiones a largo plazo de $ 98.79B y una deuda total de $ 109.51B. En los últimos dos años, la deuda se ha estabilizado y las inversiones a largo plazo han disminuido ~ 50% desde un pico superior a $ 200B. ¿A dónde va el dinero? Lo has adivinado bien, “Compartir recompra”.

Análisis de flujo de caja

Fuente: YCharts

Como puede ver en el cuadro anterior, Apple aumentó su programa de recompra de $ 35B a más de $ 72B en 2018. También pagó $ 14B en dividendos. El flujo de efectivo libre al patrimonio ascendió a ~ $ 65 mil millones, pero Apple devolvió $ 81.6 mil millones a sus accionistas en 2019.

Veamos cómo el programa de retorno de capital ha ayudado a Apple a mejorar el valor para los accionistas. Como se puede ver a continuación, el flujo de efectivo libre al capital por acción ha crecido a + 6% CAGR. Los dividendos aumentan constantemente al mismo ritmo. El índice de pago de dividendos en efectivo es modesto al 21%.

Fuente: YCharts

La mayoría de los fondos asignados al programa de retorno de capital en Apple se utilizan para llevar a cabo recompras de acciones. A medida que el tamaño de las recompras ha aumentado, el número de acciones en circulación ha disminuido significativamente. En cinco años, Apple ha logrado reducir sus acciones en circulación en ~ 5% cada año (de 5,75 mil millones a 4,40 mil millones). Ya sabemos que Apple tiene $ 90 mil millones asignados para realizar más transacciones de recompra; por lo tanto, puede esperar que la cantidad de acciones en circulación siga bajando en los años venideros.

Fuente: YCharts

Impacto del programa de retorno de capital de Apple

Fuente: YCharts

Incluso con un crecimiento moderado de los ingresos y un FCF plano, las acciones de Apple han superado en una milla al S&P 500. Si un inversor depositara $ 10,000 en Apple y SPY ETF Trust (SPY), habría ganado mucho más dinero en acciones de Apple, lo cual es evidente en el cuadro anterior. Puede atribuir este rendimiento superior directamente al programa de retorno de capital de Apple. Un inversor puede obtener confianza del compromiso de la administración de Apple para devolver capital a los accionistas, en lugar de malgastarlo en la construcción de imperios o proyectos con pocas posibilidades de éxito.

Hmmm … qué pagar, qué pagar

Aquí, emplearemos nuestro modelo de valoración patentado. Esto es lo que implica:

  1. Modelo tradicional de flujo de efectivo descontado que utiliza flujo de efectivo libre a capital descontado por nuestro costo de capital (como accionistas).
  2. Modelo de flujo de caja con descuento que incluye los efectos de las recompras.
  3. Normalización de la valoración de las perspectivas de crecimiento futuro al final de los 10 años. (3a.) Luego, utilizando el precio actual de las acciones y el precio proyectado de las acciones al final de 10 años, llegamos a una TCAC. Si esto supera al mercado por un margen suficiente, invertimos. Si no, esperamos un mejor punto de entrada.

¡Ahora, echemos un vistazo a los resultados!

Modelo de Valoración de L.A. Stevens

Suposiciones

Suposición

Valor

Flujo de caja libre por acción

$ 15

Tasa de crecimiento del flujo de efectivo libre por acción

7.5%

Tasa de crecimiento terminal

2%

Años de crecimiento elevado

10

Años totales para estimular

100

Tasa de descuento (nuestra “próxima mejor alternativa”)

9,8%

Usando el Modelo de Valoración de L.A. Stevens, determiné que el valor razonable de Apple es $ 292.28, es decir, la acción está actualmente “Sobrevaluada” en un 2.64%.

Fuente: Modelo de Valoración de L.A. Stevens

La CAGR esperada en la inversión en Apple durante 10 años al precio actual de $ 300 es de 9.93%, que es solo más alta que nuestra tasa de obstáculo (9.8%, es decir, el rendimiento anualizado de 90 años en S&P 500).

Fuente: Modelo de Valoración de L.A. Stevens

Por lo tanto, si uno comprara al precio actual de $ 300, debería esperar un rendimiento anualizado, conservadoramente hablando, de aproximadamente el 9.93%, que está por encima de nuestra “tasa de obstáculo”, es decir, el rendimiento anualizado de 90 años de SPY (9.8 %)

Por lo tanto, diría que vencerías al SPY, pero no por un margen significativo …

Aquí hay un vistazo al desempeño de las acciones cuando se contabilizan los dividendos y el crecimiento de los mismos:

Retorno total sin reinversión
10,70%
Retorno total con reinversión
11.05%

Apple y la “digitalización de la realidad”

Después de que el mundo derrote a COVID-19, se establecerá una nueva normalidad, como lo demuestra la nueva política de “trabajo de por vida desde casa” de Twitter. Durante la crisis, muchas personas experimentaron el trabajo desde casa por primera vez en sus vidas. Si las empresas determinan que la productividad no se ve afectada por la mayoría de sus empleados que trabajan desde casa, podrían hacer que este cambio sea permanente; reduciendo significativamente los costos de arrendamiento de oficinas. Y este cambio a las oficinas en el hogar creará un aumento en la demanda de productos y servicios de Apple como Macbooks, iPhones y almacenamiento en la nube. Por lo tanto, Apple encaja bien con la megatendencia de inversión “Digitalización de la realidad”, que nos ha permitido elegir acciones que superan al mercado.

Recomendación final

La sólida posición financiera de Apple le permitirá continuar con su enorme programa de retorno de capital. Algún crecimiento de los ingresos también regresará, con los servicios de Apple ganando terreno entre los consumidores, y más oficinas en el hogar creando un aumento en la demanda de los productos de Apple. El iPhone más nuevo de Apple, el iPhone SE asequible, amplía el mercado direccionable de Apple y proporciona un terreno fértil del que podría surgir el crecimiento de los ingresos.

Para aquellos que buscan una inversión muy conservadora y estable (con una beta baja), elegir Apple podría ser tu mejor opción.

Sin embargo, ¡no esperes que Apple diezme el mercado como lo ha hecho durante el último año más o menos!

Para llevar clave: Compre Apple a $ 300 o menos.

Proporcione sus comentarios en los comentarios a continuación.

Como siempre, gracias por leer; recuerde seguir, y feliz inversión!

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Divulgar: Soy / somos largos AAPL. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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