Si bien Brookfield Business Partners (BBU) siempre ha ofrecido un atractivo considerable con su cartera diversa de negocios de alta calidad, estructuración conservadora de deuda sin recurso y respaldo de Brookfield Asset Management (BAM), y fuerte potencial de crecimiento dada la pequeña capitalización de mercado, su alta la exposición apalancada a negocios cíclicos la ha convertido en una tenencia algo arriesgada. Con la economía en recesión y una posible depresión debido al cierre relacionado con COVID-19 de gran parte de la economía global, BBU está experimentando su primera prueba importante. Si bien abunda la incertidumbre y BBU enfrenta (y continuará enfrentando) muchos desafíos en su cartera, si es optimista de una recuperación, parece una apuesta bastante atractiva a los precios actuales ($ 27 por unidad al momento de escribir este artículo), como combina:

  1. UNA cartera bien diversificada que incluye suficientes “negocios esenciales” para mantener un flujo de efectivo positivo durante la recesión.
  2. PAGSlenty de liquidez (~ $ 2 mil millones) que está utilizando para respaldar y hacer crecer sus negocios, recomprar sus unidades y adquirir acciones públicas en nuevas empresas.
  3. La deuda sin recurso estructurada de manera conservadora junto con el respaldo de los padres hace que la bancarrota sea altamente improbable y también limite el potencial de impedimentos permanentes masivos.
  4. Apalancamiento significativo para impulsar una fuerte recuperación en los flujos de efectivo y el valor intrínseco una vez que la economía se recupere y la administración con el conjunto de habilidades y la estrategia necesarias para posicionar a la compañía para salir del colapso en una mejor posición que cuando entró.

A pesar de estas fortalezas, la incertidumbre a corto y mediano plazo sigue siendo demasiado alta y probablemente dará como resultado una volatilidad significativa en los precios unitarios. Como resultado, estoy bajando las unidades a Hold después del reciente rebote.

Resultados del primer trimestre

Durante el primer trimestre, BBU aún logró aumentar sus ingresos y EBITDA en una cantidad sustancial (9.8% y 10.5%, respectivamente) año tras año, gracias a nuevas adquisiciones. Sin embargo, su FFO por unidad cayó de $ 1.59 a $ 1.29 ya que la compañía emitió un importante patrimonio adicional para financiar sus adquisiciones, lo que diluyó parte de la acumulación, y también sufrió vientos en contra de los cierres de COVID-19.

De hecho, la disminución año tras año fue aún más pronunciada al excluir las ganancias y pérdidas de las disposiciones comerciales, ya que el FFO por unidad cayó de $ 1.59 a $ 1.01 sobre esa base. Además, debido a la volatilidad negativa del tipo de cambio, los activos totales disminuyeron año tras año a pesar de que la compañía emitió cantidades significativas de capital durante el año pasado.

Impactos de COVID-19

En su reciente llamada de ganancias, la gerencia clasificó los impactos de COVID-19 en sus negocios en tres categorías:

  1. Proveedores de servicios esenciales que experimentan impacto limitado a las operaciones de hoy. Estas empresas son Westinghouse, que es un proveedor de servicios esenciales para la industria de la energía nuclear (impacto mínimo), Altera Infrastructure, que es un proveedor de servicios esenciales para el sector de petróleo y gas en alta mar y genera ingresos a partir de contratos de precio fijo de compra o pago. (impacto mínimo), y BRK Ambiental, que es un proveedor esencial de servicios de distribución de agua y tratamiento de aguas residuales para más de 15 millones de brasileños (impacto mínimo).
  2. Proveedores de servicios esenciales que experimentan impacto manejable a corto plazo. Estas empresas son Clarios, que es un fabricante global de baterías automotrices avanzadas (impacto significativo a corto plazo, aunque el negocio asiático ya ha experimentado una fuerte recuperación), Healthscope, que es un operador de hospital privado en Australia (aunque un impacto significativo a corto plazo los hospitales privados son una infraestructura de misión crítica a largo plazo para el país que prácticamente garantiza a BBU una eventual recuperación), y Genworth Canada, que es la aseguradora de hipotecas residenciales privadas más grande de Canadá (impacto moderado a corto y mediano plazo debido a la economía ralentización y aumento de impagos de hipotecas).
  3. Empresas que experimentan más Impactos materiales que requerirán apoyo de capital adicional gestionar a través del entorno actual. Estas empresas son Multiplex, que es una empresa de servicios de construcción (desafíos masivos a corto plazo con la necesidad de apoyo de capital para completar las operaciones y lograr recuperaciones de los clientes), y Cardone, que es un remanufacturador de reposición de posventa automotriz con sede en EE. UU. (Ya está intentando para recuperarse de los principales desafíos que estaba experimentando cuando fue adquirido, y necesitará una ayuda significativa de BBU para sobrevivir al entorno actual).

Si bien es afortunado que ~ 50% del EBITDA provenga de compañías de “cubeta uno”, y las compañías de “cubeta tres” eran solo el 10% de EBITDA en el período del año anterior, los impactos en el negocio aún son sustanciales, según estimaciones de la gerencia que los ingresos de abril cayeron un enorme 40% año tras año.

panorama

La gerencia espera que las compañías “dos” puedan ser autosuficientes a través del entorno actual, gracias a sus fuertes posiciones de liquidez, su naturaleza crítica y la naturaleza a corto plazo de sus desafíos. Las empresas de “grupo uno” llevarán la sociedad, ya que su exceso de flujo de efectivo se utilizará para apoyar a las empresas de “grupo tres” durante este período desafiante. Además, la compañía tiene una enorme liquidez (~ $ 2 mil millones al final del primer trimestre en relación con una capitalización de mercado de ~ $ 4 mil millones) que puede usar para proporcionar soporte adicional para sus negocios. Se espera que Cardone necesite alrededor de $ 150 millones en asistencia de capital durante este período desafiante, y parte de esto puede compartirse con socios de inversión. Mientras tanto, se espera que Multiplex necesite $ 60 millones en asistencia de capital para superar los desafíos actuales. Dada su posición de liquidez masiva, así como el hecho de que todavía están generando un flujo de caja positivo de sus negocios de “cubeta uno” y “cubeta dos”, BBU permanece en buena forma desde el punto de vista del balance.

Además, no sería Brookfield si no estuviera buscando capitalizar la angustia y la volatilidad de alguna manera. Con las transacciones del mercado privado congeladas en gran medida debido a la incertidumbre y los mercados públicos experimentando una inmensa volatilidad, la asociación ha utilizado algunas de sus líneas de crédito para tomar participaciones considerables en varias empresas que cotizan en bolsa que se ajustan a su perfil y podrían conducir a oportunidades de activismo y / o adquisición. por el camino. La gerencia también recompró recientemente más de 500,000 unidades propias de la compañía como un medio para capitalizar unidades que cayeron en más del 50% durante la volatilidad. Dado que la compañía emitió muchas unidades a precios mucho más altos hace solo unos meses, esto terminó siendo una excelente manera para que la administración cree valor para los inversores.

Finalmente, y quizás lo más importante, la gerencia también está buscando formas de asignar capital para fortalecer y hacer crecer su cartera existente a través de adquisiciones adicionales, adquisiciones de clientes y / o la recompra de deuda en caso de que la deuda de cualquiera de sus negocios se negocie hasta niveles oportunistas.

Valuación

Si bien el gráfico de precios ciertamente parece indicar que BBU es una ganga a precios actuales …:

Datos por YCharts

… una mirada más cercana al balance y los flujos de efectivo cuenta una historia diferente:

(Fuente: Presentación de la convocatoria de ganancias del primer trimestre de Brookfield Business Partners 2020)

Como ya se mencionó, los ingresos se estiman en una disminución del 40% año tras año en abril, lo que, curiosamente, refleja la disminución del precio unitario. Si bien las suposiciones razonables implican que es probable que este sea el fondo de los ingresos de la empresa en su conjunto y que el rendimiento a largo plazo se recupere significativamente, si no del todo, también es importante tener en cuenta que incluso la administración normalmente optimista admite que existe una gran incertidumbre y , por lo tanto, una amplia gama de posibles resultados futuros de las condiciones actuales.

Esta incertidumbre, junto con el apalancamiento masivo (4.5 relación deuda / capital y patrimonio tangible negativo) en el balance general, significa que una disminución del 41% en el precio unitario no es casi el descuento que parece ser.

Dicho esto, para aquellos optimistas de una recuperación bastante oportuna en la economía global y la capacidad de la administración para aprovechar la red global de Brookfield y su habilidad para poner en marcha su importante liquidez, BBU es una opción atractiva.

Para llevar inversor

BBU no es una compra a gritos a los precios actuales, pero su desventaja a largo plazo a partir de aquí es bastante limitada, ya que la quiebra y los riesgos significativos de deterioro permanente son bastante bajos, y la asociación es diversificada y lo suficientemente líquida como para esperar pacientemente una recuperación. Además, su apalancamiento significa que una recuperación a las condiciones anteriores conducirá a una ventaja sustancial para los inversores a los precios actuales. Dicho esto, la incertidumbre es alta y existe una amplia gama de posibles resultados a corto y mediano plazo para este negocio, lo que podría conducir a una volatilidad sustancial en los precios unitarios en el futuro previsible. Como resultado, veo las acciones como Hold actualmente.

TipRanks: Hold

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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