Tesis de Inversión

Recientemente describí un par de ETF diseñados para ofrecer protección a la baja en los mercados bajistas (AQUÍ y AQUÍ). SWAN no ha existido lo suficiente como para experimentar un ciclo de mercado descendente completo: debutó en medio del mini oso Q4 2018. Pero ahora que el mercado bajista de COVID-19 y el posterior rebote están en los libros, es hora de examinar SWAN nuevamente para ver cómo se desempeñó en el último evento de cisne negro.

Visión general

En febrero, escribí sobre el ETF Amplify BlackSwan Growth & Treasury Core (SWAN) como una recomendación para los inversores interesados ​​en agregar protección a la baja a sus carteras. En ese momento, el brote de coronavirus se encontraba en sus primeras etapas (al menos en los Estados Unidos), pero ya estábamos observando algunas tensiones económicas significativas. Cuando se publicó, el S&P 500 (SPY) estaba a solo 30 puntos de su máximo histórico, por lo que el momento era ideal.

Para proporcionar algunos antecedentes, aproximadamente el 90% del ETF se invertirá en valores del Tesoro de EE. UU., Mientras que aproximadamente el 10% se invertirá en opciones S&P 500 LEAP en forma de llamadas en dinero.

En teoría, las opciones LEAP proporcionarán a SWAN un potencial de rendimiento ilimitado durante los mercados alcistas, aunque no del todo de la misma magnitud que el S&P 500. Con un delta de alrededor de 70, se puede esperar que SWAN entregue alrededor del 70% del rendimiento del mercado de valores en condiciones normales de mercado. La posición del Tesoro proporciona la cobertura a la baja, así como una cantidad modesta de ingresos por el lado.

En un mercado en alza, SWAN entregará aproximadamente 2/3 del rendimiento del S&P 500 más los rendimientos de la cartera del Tesoro. En un mercado a la baja, las opciones LEAP se caen del dinero, esencialmente proporcionando un rendimiento cero en esa parte de la cartera, mientras que la posición del Tesoro se hace cargo como la principal fuente de rendimientos.

Dado que los bonos del Tesoro tienden a tener buenos resultados en los mercados bajistas, SWAN, en teoría, ofrecería un rendimiento positivo y una cobertura de riesgo defensivo a medida que las acciones están disminuyendo.

SWAN se lanzó recientemente en noviembre de 2018, por lo que no hemos tenido un ciclo completo de mercado bajista y recuperación para analizar su rendimiento. Es decir, hasta ahora. Si bien aún no sabremos si el fondo está realmente dentro por algún tiempo, hemos visto que el S&P 500 cae un 34% de sus máximos y, posteriormente, recupera más de la mitad de esas pérdidas.

Resultados

2019 ofrece una buena visión de cómo se desempeña SWAN durante un mercado alcista normal y relativamente estable. De hecho, el fondo capturó un buen porcentaje del alza del S&P 500 al tiempo que recibió un impulso de la posición del Tesoro también.

Datos por YCharts

Nota: Utilicé el ETF de iShares U.S. Treasury Bond (GOVT) como proxy de bonos, ya que, como SWAN, invierte en una variedad de vencimientos diferentes.

En 2019, SWAN funcionó casi exactamente como se esperaba. En general, el rendimiento total del fondo capturó aproximadamente el 70% del rendimiento del S&P 500. La posición del Tesoro también logró suavizar la desventaja de los pocos descensos relativamente modestos que ocurrieron durante el año.

GráficoDatos por YCharts

La desviación estándar de los rendimientos históricos puede ser un poco engañosa aquí porque tiene en cuenta el valor de la actividad de un año completo y no refleja necesariamente las tendencias a corto plazo. Sin embargo, sí muestra que SWAN, como se esperaba, cae en medio de SPY y GOVT en el espectro de riesgo. Durante todo el año, SWAN pareció ser aproximadamente un 40-50% menos riesgoso que el S&P 500.

Las cifras de volatilidad continua de 30 días confirman un viaje mucho más uniforme. Durante los retrocesos, la volatilidad a corto plazo en el S&P 500 al menos se duplicó en comparación con los niveles normalizados, pero SWAN se mantuvo relativamente estable. Con el VIX ahora nuevamente por debajo de 30, SWAN es aproximadamente 10-15% menos riesgoso que el mercado de valores más amplio.

Este año, sin embargo, es cuando SWAN se ganó su sustento. A medida que los bonos y las acciones se recuperaron a principios de año, SWAN pudo superar brevemente a ambas clases de activos, aunque eso generalmente no se espera a largo plazo. Sin embargo, durante el mercado bajista, SWAN tuvo un desempeño admirable.

GráficoDatos por YCharts

En términos de rendimiento total, SWAN solo se sumergió brevemente en territorio negativo durante el año. Las opciones LEAP llegaron a tener muy poco valor, pero la continuación de la recuperación en los bonos del Tesoro rápidamente empujó al fondo a territorio positivo.

La reducción máxima es la métrica clave aquí, ya que la protección a la baja es el objetivo principal de SWAN. Mientras que el S&P 500 cayó alrededor del 34% de sus máximos en el mercado alcista, SWAN alcanzó un máximo de una pérdida del 13%. Vale la pena señalar que el fondo se hundió brusca y rápidamente en el momento del vencimiento del contrato de opción, lo que es un riesgo adicional en las estrategias basadas en opciones.

En general, SWAN habría salvado a los inversores de capital de casi 2/3 de las pérdidas del mercado bajista, lo que demuestra su valor como cobertura a la baja.

GráficoDatos por YCharts

Las métricas de riesgo para 2020 muestran beneficios aún mayores de reducción de la volatilidad. Cuando comenzó la caída del mercado bajista, SWAN siguió siendo un 30% menos arriesgado que el S&P 500, pero la diferencia entre los dos ha aumentado a más del 50%. Ayuda a tener un mercado de Tesorería que crecía constantemente en el fondo, pero, nuevamente, SWAN demostró su capacidad para ofrecer rendimientos superiores ajustados al riesgo.

El rendimiento superior del rendimiento total de SWAN en comparación con el S&P 500 está sesgado debido a la corta historia del fondo y al mercado bajista que tiene lugar durante ese período de tiempo, pero aún demuestra su capacidad para lograr su objetivo.

Fuente: Índices globales de S-Network

Estoy más interesado en la desviación estándar de los retornos, la captura a la baja y la reducción máxima en lugar de los retornos totales, ya que, una vez más, el objetivo es la reducción del riesgo durante los eventos del cisne negro.

SWAN ha demostrado una capacidad para reducir el riesgo y el potencial de reducción en más del 60%. Si bien el mercado bajista 2020 no necesariamente reflejará los futuros mercados bajistas y el mercado del Tesoro podría responder de manera diferente, SWAN ha demostrado que su combinación de cartera SEA & 500 LEAPS / Treasury funciona en el contexto de fuertes recesiones del mercado.

Conclusión

Si bien no se necesitaron mucho durante la década de 2010, 2020 muestra por qué las herramientas de reducción de riesgos siguen siendo una parte importante de una estrategia de cartera más amplia.

Me gusta SWAN porque todavía permite a los inversores capturar una buena parte de la ventaja del mercado de acciones, al tiempo que puede pivotar relativamente rápido en caso de que las cosas se vuelvan al sur. Otros fondos que están diseñados para ser coberturas de riesgo de cola más puras, como el ETF de Cambria Tail Risk (TAIL), tienden a producir rendimientos negativos en la mayoría de los años cuando los mercados están aumentando o la volatilidad es baja. Es solo durante los descensos severos que los retornos realmente despegan. SWAN intenta ofrecer más de un punto medio que permite retornos durante los mercados al alza, pero un grado más modesto de protección a la baja.

En general, creo que SWAN ha hecho un muy buen trabajo al entregar lo esperado. Capturó aproximadamente el grado de alza del mercado de valores que anunciaba, al tiempo que redujo el riesgo y la baja de la cartera en más del 50% durante el reciente mercado bajista.

SWAN ha demostrado ser una cobertura de cartera efectiva.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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