Estamos a más de un tercio de la temporada de ganancias del primer trimestre para el espacio de metales preciosos, y Endeavour Silver (EXK) es uno de los primeros mineros de plata (SIL) para informar sus ganancias del primer trimestre. Desafortunadamente, fue un comienzo de año suave para la compañía, y los resultados del segundo trimestre probablemente no sean mucho mejores, dado que las minas mexicanas de la compañía han estado cerradas durante las primeras seis semanas del segundo trimestre relacionadas con las medidas de precaución de COVID-19. . Para empeorar las cosas, la compañía permanece en una posición financiera relativamente débil con menos de $ 20 millones en efectivo, y se realizó una dilución adicional en el trimestre a través del Programa de Renta Variable (ATM) para reforzar el balance de la compañía. Basado en la continua dilución de acciones de Endeavour Silver, la débil posición de efectivo y los costos rezagados de la industria por encima de $ 18.00 / oz, sigo viendo las acciones como Evitar, a favor de mejores oportunidades en otras partes del sector.

(Fuente: Discusión y análisis de gestión)

Endeavour Silver informó sus resultados del primer trimestre la semana pasada, y no hubo mucho que gustar sobre el trimestre, con un seguimiento de la producción ligeramente por debajo de la guía para el año fiscal 2020 de 6.5 millones de onzas equivalentes de plata, y los costos llegaron en más del 50% por encima de la mayoría pares de la compañía a $ 18.38 / oz. Dado que la compañía no ha visto una producción significativa de sus operaciones hasta ahora en el segundo trimestre, en base a los cierres relacionados con COVID-19 ordenados por el gobierno, no es sorprendente que la compañía se haya visto obligada a retirar su orientación para el año fiscal 2020. Si bien esto no sería un gran problema para una empresa con un sólido balance que puede resistir la tormenta durante unos meses, no es ideal para una empresa con una posición de efectivo exigua de menos de $ 20 millones. Esto llevó a Endeavour Silver a aprovechar su cajero automático por $ 2 millones a un precio promedio de $ 1.56. Desafortunadamente, el aumento de capital ha llevado a una mayor dilución para los accionistas en un mínimo de 4 años para el precio de la acción, un desarrollo negativo. Sin embargo, antes de profundizar en las finanzas, echemos un vistazo a los resultados operativos de la compañía a continuación:

(Fuente: Presentación de la empresa)

Comenzando con la mina Guanacevi de la compañía, este fue el único punto brillante en el trimestre, con 939,000 onzas equivalentes de plata producidas a un costo total de $ 14.61 / oz. Estos costos disminuyeron enormemente año tras año, dada la producción 71% mayor y las leyes significativamente mejoradas, con leyes de plata 36% año tras año y leyes de oro 67% año tras año a 280 gramos por tonelada y 0,87 gramos por tonelada, respectivamente. La compañía centró su extracción en la Extensión Porvenir Cuatro (P4E) en el trimestre, lo que permitió leyes mucho más altas. Sin embargo, lo negativo es que esta área conlleva una regalía mucho mayor del 9% en ventas superiores a $ 15.00 / oz de plata. Por lo tanto, este fue un viento de frente menor en el trimestre por los costos. Independientemente de estas altas regalías, este fue un trimestre sólido para la mina ya que los costos se ubicaron por debajo del precio promedio de plata realizado por la compañía de $ 15.33 / oz.

(Fuente: Presentación de la empresa)

Al pasar a la mina Bolanitos de la compañía, el segundo mayor contribuyente a la producción total de la compañía, vimos una producción de onzas de plata equivalente de 399,000 onzas, un 27% menos año con año, con costos significativamente más altos. Los costos totales de mantenimiento para el trimestre llegaron a la friolera de $ 44.17 / oz, un aumento de 170% año tras año desde los $ 16.36 / oz en el primer trimestre de 2019. Tanto las recuperaciones de oro como de plata disminuyeron en el trimestre a 85.7% y 80.5% , respectivamente, una caída de más de 100 puntos básicos por cada uno. La menor producción se debió principalmente a grados significativamente más bajos en el trimestre, con grados de plata que cayeron más del 50% a solo 40 gramos por tonelada de plata de 86 gramos por tonelada en el primer trimestre. Mientras tanto, los grados de oro disminuyeron marginalmente en Bolanitos, de 1.82 gramos por tonelada de oro a 1.71 gramos por tonelada de oro. Los resultados más débiles se debieron al desarrollo de la mina más lento de lo esperado en dos áreas nuevas, así como a la extracción de áreas de menor ley. Afortunadamente, los costos fueron artificialmente altos en el trimestre debido a gastos no recurrentes ya que la compañía invirtió en nuevos equipos mineros, con $ 3.5 millones gastados en el período. Por lo tanto, deberíamos ver que los Bolanitos vuelven a niveles más normales en el tercer trimestre.

(Fuente: Discusión y análisis de gestión)

Finalmente, en la mina más nueva y más pequeña de la compañía, El Compas, la operación produjo 196,000 onzas equivalentes de plata, un aumento de 500% año tras año porque la mina entró en producción en el primer trimestre de 2019, y está superando un período de producción mínima. Los costos totales de mantenimiento para el trimestre se dispararon a $ 45.98 / oz, aunque no son comparables con el período anterior, y el aumento de costos estuvo principalmente relacionado con leyes ligeramente más bajas y mayores gastos de capital. Afortunadamente, la compañía instaló nuevos empleados en la mina y reemplazó al contratista en la mina en marzo. Además, la compañía ha ajustado sus métodos de extracción en El Compas con la esperanza de reducir los costos y la dilución. Estas iniciativas llegaron con costos no recurrentes relacionados con la terminación, la incorporación y la capacitación y, por lo tanto, este será probablemente el peor trimestre del año. Sin embargo, la mina El Compas todavía tiene un largo camino por recorrer para ser rentable, según Costos del año fiscal 2019 de más de $ 25.00 / oz.

(Fuente: Discusión y análisis de gestión)

Como podemos ver en el gráfico anterior que muestra la producción de plata equivalente, así como en la tabla anterior que muestra los costos de mantenimiento integrales consolidados, tenemos ambas cifras con tendencia en la dirección incorrecta. Por lo tanto, no debería sorprendernos que Endeavour Silver haya tenido un rendimiento inferior al Índice de Mineros de Plata en más de 2000 puntos básicos el año pasado, con solo un retorno del 12%. Es difícil atraer inversores cuando la producción está disminuyendo y los costos están aumentando. Por lo tanto, si bien los costos finalmente están tendiendo en la dirección correcta este trimestre, permanecen en niveles inaceptablemente altos en comparación con sus pares.

(Fuente: Carta del autor)

Como se muestra en el gráfico anterior, el costo promedio de mantenimiento integral para los mineros de plata en el año fiscal 2019 fue de $ 12.04 / oz, y Endeavour Silver superó los $ 20.00 / oz el año pasado. Afortunadamente, la compañía está guiando a $ 17.50 / oz este año, pero incluso si se logra este objetivo, esta cifra aún está más del 40% por encima del promedio de pares y más del 10% por encima del precio promedio de la plata en lo que va del año. Por lo tanto, si bien es agradable ver alguna mejora y la compañía finalmente avanza hacia una rentabilidad potencial, la compañía está a merced del precio de la plata si espera ser rentable. Esto no es ideal ya que la mayoría de los mineros de plata serán rentables incluso a $ 12.50 / oz de plata, dándoles un amortiguador masivo entre los precios al contado y sus costos totales.

(Fuente: YCharts.com, Gráfico del autor)

Si miramos el gráfico anterior de las ganancias anuales por acción (EPS) de Endeavour Silver, podemos ver que las ganancias de la compañía no han ido a ninguna parte en la última década, y la compañía espera registrar pérdidas netas por acción en el año fiscal 2020 de $ 0.10 basado en estimados. Esto es bastante decepcionante dado que el 80% de los pares de la compañía ya tienen ganancias positivas por acción y han sido rentables desde el año fiscal 2018. La buena noticia es que se espera que Endeavour Silver finalmente sea rentable en el año fiscal 2021, con estimaciones de $ 0.04 en EPS anuales. La mala noticia es que esto se traduce en 37% de ganancias a futuro al precio actual de la acción de $ 1.50, un múltiplo loco para pagar por un rezagado de la industria.

(Fuente: Estados financieros de la compañía)

La otra consecuencia negativa que se deriva de esta falta de rentabilidad además de no tener un crecimiento de las ganancias en relación con sus pares es el mayor riesgo de dilución de los accionistas de la compañía, ya que el capital se debe recaudar ocasionalmente con nada más que pérdidas netas por acción. Dada la escasa posición de efectivo de la compañía de solo $ 17 millones en la actualidad, no me sorprendería ver una mayor dilución en algún momento de este año. Desafortunadamente, esto hace que sea aún más difícil generar EPS anuales positivos, ya que las ganancias se dividen por un mayor recuento de acciones. Según el hecho de que la compañía tendrá la suerte de tener un mes completo de extracción en el segundo trimestre para cuando las cosas vuelvan a subir con una fecha prevista de reinicio a fines de mayo, es muy probable que veamos más pérdidas netas por acción este trimestre. Este es un problema cuando los gastos deben pagarse y la compañía tiene préstamos pendientes. Podemos ver esto más de cerca en las siguientes tablas:

(Fuente: Estados financieros de la compañía)

Si observamos los gastos generales y administrativos anteriores, podemos ver que la compañía gasta un promedio de $ 2.5 millones en gastos de G&A por trimestre o aproximadamente $ 10 millones anualizados. Es probable que este gasto de G&A sea ligeramente más bajo en el segundo trimestre, pero volverá a superar los $ 2 millones por trimestre para el tercer y cuarto trimestre. Además, la compañía ha planeado gastos de capital para este año de más de $ 30 millones, con apenas $ 10 millones gastados hasta la fecha. Por lo tanto, dentro de los próximos nueve meses, existe la necesidad de gastos de capital de un mínimo de $ 15 millones al combinar G&A y gastos de capital, y eso supone un presupuesto de gastos de capital más conservador. A menos que la compañía pueda comenzar a ganar dinero de sus minas rápidamente, y eso significa producir onzas equivalentes de plata por debajo de $ 17.00 / oz, existe el riesgo de una mayor dilución para los accionistas en algún momento en los próximos doce meses.

(Fuente: Estados financieros de la compañía)

Para empeorar las cosas, la compañía tiene préstamos pendientes de más de $ 11 millones, y afortunadamente, tienen un período de gracia de 3 meses para $ 8.5 millones de los préstamos para equipos. Sin embargo, este préstamo tiene una tasa de interés promedio ponderada del 8%, y esto conducirá a una cantidad razonable de gastos de intereses hasta que se pague. Por lo tanto, no solo la compañía está relativamente escasa en efectivo durante los próximos 12 meses, sino que también tiene un préstamo menor a una tasa de interés relativamente pesada. Vale la pena señalar que este es un préstamo pequeño y de ninguna manera es un gran problema, pero es la combinación de un balance débil, pérdidas netas continuas, cierres temporales de minas y este préstamo lo que hace las cosas difíciles aquí. La única buena noticia para informar es que la caída del peso mexicano frente al dólar estadounidense de más del 20% reducirá los costos en el futuro previsible en al menos un 5% en toda la compañía.

(Fuente: sitio web de la empresa)

Si bien Endeavour Silver podría cambiar sus operaciones en el año fiscal 2020 y cumplir con el punto medio de la guía de costos de $ 17.50 / oz, el precio de plata más débil de $ 16.00 / oz en la actualidad todavía hará que sea un desafío para la compañía informar positivo ganancias o una ganancia operativa. Por lo tanto, en un año en que muchas compañías de plata prosperan con márgenes brutos del 20% o más, Endeavour Silver está ocupado sobreviviendo, con la esperanza de evitar una mayor dilución para los accionistas. En base a esto, no veo ninguna razón para prolongar el stock, ya que hay varias mejores oportunidades en otras partes del sector. Si bien el aumento de los precios de los metales debería elevar a todos los mineros de plata si vemos un repunte en la plata, vería cualquier aumento por encima de los $ 2.20 por el precio de las acciones de Endeavour Silver como oportunidades de venta.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Descargo de responsabilidad: Taylor Dart no es un asesor de inversiones registrado ni un planificador financiero. Este escrito es solo para fines informativos. No constituye una oferta de venta, una solicitud de compra o una recomendación con respecto a cualquier transacción de valores. La información contenida en este escrito no debe interpretarse como asesoramiento financiero o de inversión sobre ningún tema. Taylor Dart renuncia expresamente a toda responsabilidad con respecto a las acciones tomadas en función de toda o parte de la información de este escrito.

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