(Fuente: Imgflip)

Durante las recesiones normales, las empresas estadounidenses no tienden a recortar mucho los dividendos, si es que lo hacen.

(Fuente: Moon Capital Managment, NBER, Multipl.com)

Las juntas saben que el ingreso seguro y en constante aumento en todas las condiciones económicas es una forma clave de maximizar el valor para el accionista a largo plazo, que es su responsabilidad fiduciaria (y legal) para los inversores.

Las empresas con dividendos seguros y en constante aumento a lo largo del tiempo tienden a combinar muchos factores alfa probados, como la calidad, el crecimiento de los dividendos, la baja volatilidad y, en ocasiones, el valor.

Utilizando el S&P 500 como representante de la corporación estadounidense de calidad promedio, y luego observando los recortes históricos de dividendos durante las recesiones, incluidos los promedio en la era moderna, calculo que

  • seguridad de dividendos por debajo del promedio (2/5) = más del 2% de riesgo de corte de dividendos (recesión normal)
  • seguridad de dividendos promedio (3/5) = aproximadamente 2% de riesgo de corte
  • seguridad superior a la media (4/5): aproximadamente 1% de riesgo de corte de dividendos
  • muy seguro (5/5): riesgo de corte de dividendos de aproximadamente 0,5%

Por supuesto, esta no es una recesión normal, sino la peor en 75 años.

Eso significa que el riesgo de corte de dividendos puede ser de 3 a 4 veces mayor que las estimaciones normales de recesión. Esto se debe al hecho de que varios economistas esperan que el crecimiento económico de EE. UU. Este año sea entre -4% y -6% (una recesión promedio es una contracción máxima de 1.4% según la Oficina Nacional de Investigación Económica).

(Fuente: Oficina de Presupuesto del Congreso)

El pronóstico más reciente de la CBO es uno de los más pesimistas que he visto, al menos en términos de un crecimiento anual de 2020 de -5.6%.

(Fuente: MarketWatch)

El consenso economista de primer orden, de los 16 economistas más precisos seguidos por MarketWatch, proporciona el extremo inferior del rango de contracción del crecimiento del PIB, -4%.

La extrapolación de las previsiones económicas actuales que significaría que en la Gran Recesión las clasificaciones de seguridad se traducirían en

  • seguridad de dividendos por debajo del promedio (2/5) = más del 10% de riesgo de corte de dividendos
  • seguridad de dividendos promedio (3/5) = aproximadamente 8% de riesgo de corte
  • seguridad superior a la media (4/5): aproximadamente 4% de riesgo de corte de dividendos
  • muy seguro (5/5): alrededor del 2% de riesgo de corte de dividendos

La lista de observación Dividend Kings Phoenix está destinada a representar algunas de las mejores compañías de calidad de Blue Chip, SWAN y Super SWAN. Los más propensos a no reducir los dividendos y salir de las cenizas de esta recesión más fuerte que nunca.

Phoenix Watchlist Estadísticas fundamentales de calidad / seguridad

  • puntaje de calidad promedio: 10.1 / 11 calidad SWAN vs. 9.6 aristócrata promedio
  • puntaje promedio de seguridad de dividendos: 4.7 / 5 muy seguro frente a 4.6 aristócrata promedio (alrededor del 3% de riesgo de corte en esta recesión)
  • relación de pago promedio: 52% frente a 61% de la guía de seguridad de la industria
  • deuda / capital promedio: 42% vs. 43% guía de seguridad de la industria
  • rendimiento promedio: 3.1% vs. 2.0% S&P 500
  • racha promedio de crecimiento de dividendos: 24.4 años (Graham Standard de excelente es 20+, los aristócratas son 25+)
  • tasa promedio de crecimiento de dividendos a 5 años: 11.8% CAGR (duplicado en la última década)
  • consenso de crecimiento promedio de analistas a largo plazo: 9.8% CAGR vs. 5.6% CAGR S&P 500 Promedio de 20 años (compañías prósperas)
  • retorno medio sobre el capital: 127% (muy alta calidad según Joel Greenblatt)
  • rendimiento promedio del percentil de la industria de capital: 86% (foso ancho según Greenblatt)
  • ROC promedio promedio de 13 años: 114% (calidad estable / foso)
  • tendencia promedio de ROC a 5 años: + 5% CAGR (calidad / foso relativamente estable)
  • calificación crediticia promedio de S&P: A vs. A- aristócrata promedio

(Fuente: Universidad de San Petersburgo)

La calidad de estas empresas (incluidas ocho acciones de crecimiento sin dividendos) ofrece

  • rendimiento generoso relativo (1.1% más alto que S&P 500)
  • ingresos muy seguros (alrededor del 3% de riesgo de corte de dividendos promedio en esta recesión)
  • calidad objetivamente superior (según Joel Greenblatt, Ben Graham y S&P)
  • el consenso de crecimiento a largo plazo casi duplica la norma histórica del mercado

Además, la valoración promedio de la lista de observación es un descuento del 9% respecto al valor razonable frente a la sobrevaluación histórica de casi 40% del mercado en general.

(Fuente: FactSet Research)

Los pronósticos de ganancias por consenso han estado cayendo en las últimas semanas a 14 veces la tasa histórica.

Refinitiv 2020 y 2021 Consenso de ganancias ascendentes de S&P

(Fuente: Refinitiv, Brian Gilmartin)

Refinitiv, una subsidiaria de Reuters ', muestra estimaciones de consenso que caen a una tasa similar, y que el S&P 500 está actualmente

  • cotización a un PE adelantado de 22,9 (40% históricamente sobrevalorado en relación con el promedio de 25 años de 16,35)
  • cotización a las ganancias de recuperación de 17.7X 2021 (+ 30% de consenso)
  • El objetivo de precio justificado para fines de 2020 de S&P 500 (valor de 16.35 PE X 2021 forward EPS) es 2.714 o 7.5% por debajo del nivel actual.

En realidad, no estoy prediciendo que el S&P 500 terminará el año en 2,714, solo señalo que, históricamente hablando, el valor razonable para el final del año, basado en la estimación de consenso ascendente ACTUAL (que está cayendo 1% por semana) implica una pobre relación recompensa / riesgo.

Pero como señala JPMorgan, desde 1990 las valoraciones / fundamentos solo han explicado el 9% de los rendimientos a 12 meses.

Eso aumenta al 45% en cinco años y, según Bank of America, las valuaciones / fundamentos de más de 10 años explican el 90% del rendimiento total de las acciones.

Pero el punto es que el mercado más amplio actualmente está increíblemente sobrevaluado para los resultados de consenso de 2020, ligeramente sobrevalorado para los resultados de consenso de 2021, y ofrece perspectivas de rendimiento total moderadas hasta finales de 2022.

Potencial de rentabilidad total del consenso de S&P 500 hasta 2022

(Fuente: Gráficos F.A.S.T, FactSet Research)

La mala noticia es que, a corto plazo, la valoración más alta del mercado en 18 años ofrece una terrible relación recompensa / riesgo (para finales de 2020). La buena noticia es que cualquiera que compre el mercado en general hoy en día aún puede esperar un modesto potencial de retorno a largo plazo si se mantiene hasta fines de 2022.

Pero como a mi compañero fundador de Dividend King, Chuck Carnevale, le gusta decir: “Es un mercado de acciones, no un mercado de valores”.

No buscamos invertir en el mercado en general, sino ayudar a los miembros a lograr sus objetivos personales a largo plazo, a través de un rendimiento superior seguro, calidad, valoración y gestión de riesgos.

Aproximadamente el 50% de mi semana lo paso actualizando la Lista Maestra de Dividend King, que está vinculada a nuestra nueva Terminal de Investigación.

(Fuente: sección de herramientas Dividend Kings)

El Terminal actualiza en cuestión de minutos (a veces segundos) cualquier cambio que realice en la Lista maestra, así como en nuestra herramienta de detección y en la base de datos de actualización de la compañía (donde se envían todas las notas de solicitud de actualización / análisis de miembros, se puede buscar por ticker).

Para mantener la lista de Phoenix lo más relevante posible (todas las carteras de DK y mi cartera de jubilación compran exclusivamente de la lista de Phoenix), tengo dos reglas.

  • cada vez que una empresa se sobrevalora en más del 21%, debe ser reemplazada por un chip azul, SWAN o Super SWAN con una valoración superior y cualidades fundamentales similares o mejores
  • Si los fundamentos de una empresa se deterioran a 3/5 de seguridad promedio (8% de riesgo de corte de dividendos en esta recesión) o por debajo de la calidad de chip azul del 11 de septiembre, debe ser reemplazado.

Cada jueves, acompaño a los miembros de DK, a través de una serie de notas del tablero de chat (que entran en la base de datos de actualización de la compañía como 1 super nota) a través del proceso de reemplazo, incluidos los criterios de detección que se están utilizando.

Esta semana, DOV, APD y SBUX fueron reemplazados por LHX, CB y EXPD, y quería compartir con ustedes las razones por las que considero que estos tres chips azules de rápido crecimiento valen la pena considerar para su cartera de ingresos seguros durante esta recesión. .

Chubb Limited (CB): Gigante de seguros de aristócratas de dividendos

La seguridad es lo primero en lo que deben centrarse los inversores en crecimiento de ingresos, sin importar el estado de la economía.

  • Ratio de pago 31% vs 50% seguro para las aseguradoras
  • deuda / capital 20% vs 20% seguro
  • Calificación crediticia de S&P: A, estable = 0.7% riesgo de bancarrota a 30 años
  • Racha de crecimiento de dividendos: 26 años (Aristocrat, cumple con el estándar de excelencia de Graham)
  • Puntaje M -2.62 vs -2.22 o menos seguro = bajo riesgo de fraude contable

El perfil de seguridad de Chubb es 5/5 muy seguro, lo que indica un riesgo de corte de dividendos de 0.5% durante una recesión normal y un riesgo de aproximadamente 2% en esta recesión.

Pero ese es un enfoque puramente cuantitativo, y como dijo Ben Graham en su actualización de 1951 de “Análisis de valores”

… una exposición estadística satisfactoria es una condición necesaria, aunque de ninguna manera suficiente, para una decisión favorable del analista “.

El análisis cualitativo también es importante para lo cual recurro a fuentes confiables como Morningstar, S&P, Moody's y Fitch, así como a lo que dice la gerencia durante las llamadas de conferencia de ganancias.

Aquí está la última actualización de Fitch sobre Chubb, que califica “A” con una perspectiva positiva (próxima actualización potencial a A +).

En esta actualización, se confirmó la perspectiva positiva A de Chubb y también se reafirmaron las calificaciones AA de reaseguro de Chubb y subsidiaria de ACE.

Las acciones de calificación anteriores se están tomando como parte de la revisión anual de rutina de Fitch de Chubb.

La revisión consideró la evaluación actual de Fitch del impacto de la pandemia de coronavirus, incluido su impacto económico, bajo un conjunto de supuestos de calificación relacionado con los niveles de tasa de interés; disminuciones en los valores de mercado de acciones, bonos, derivados y otros instrumentos del mercado de capitales que normalmente son propiedad de las compañías de seguros o que las comercializan; liquidez del mercado; y la magnitud de las exposiciones de reclamo / beneficio relacionadas con la pandemia de coronavirus.

Fitch utilizó estos supuestos para desarrollar métricas financieras proforma para Chubb que Fitch comparó con las dos pautas de calificación definidas en sus criterios y en relación con las sensibilidades de calificación previamente establecidas …

Fitch clasifica el perfil comercial de Chubb como el más favorable en comparación con el de todas las demás compañías de seguros de no vida de los EE. UU. Chubb es una de las compañías de seguros de no vida más grandes del mundo. con aproximadamente $ 32 mil millones en primas netas emitidas en 54 países y territorios.

Chubb's El rendimiento operativo excede consistentemente las métricas de pares. La gestión de Chubb se centra tradicionalmente en generar beneficios de suscripción sobre el crecimiento de las primas. Para el año fiscal 2019, Chubb informó un año calendario GAAP relación combinada del 90,6%, que fue plano interanual, con menos catástrofes compensadas por un desarrollo ligeramente menos favorable. Todos los segmentos produjeron una ganancia de suscripción para el año fiscal 2019, incluyendo North American Agricultural, que fue del 95%.

Las fortalezas de calificación de la compañía incluyen una posición de balance muy sólida y flexibilidad financiera con apalancamiento moderado y grandes y diversas fuentes de ingresos y ganancias.

A partir de YE 2019, el índice de apalancamiento financiero de la compañía fue del 22% y la cobertura de carga fija (FCC) fue de 12. Fitch espera que FCC esté en el rango alto de un solo dígito a bajo de dos dígitos en el corto plazo.

Fitch cree las reservas para pérdidas son adecuadas y están bien administradas. Chubb suscribe varios productos de cola larga, pero la compañía adopta un enfoque conservador para reservar. La compañía tiene una modesta exposición del 3% del total de reservas a asbestos y reservas ambientales. “- Fitch

Los negocios financieros centrales de Chubb son calificados “AA” no solo por Fitch, sino también por S&P y A.M Best (una agencia calificadora de compañías de seguros especializadas).

S&P califica a Chubb como “A, perspectiva estable” y Moody's lo califica como A3, estable (A- S&P y equivalente de Fitch).

Brett Horn, Senior Equity de Morningstar, también está de acuerdo en que el balance de la fortaleza de Chubb debería superar esta crisis.

Chubb entra en la crisis en un buen lugar, en nuestra opinión.

El índice combinado reportado fue básicamente plano año tras año, pero excluyendo las pérdidas por catástrofe, mejoró 1 punto porcentual. Históricamente, Chubb tiene uno de los Los registros de suscripción más sólidos en la industria, lo que debería darle más amortiguación para absorber cualquier golpe de las afirmaciones de coronavirus.“- Morningstar (énfasis agregado)

Del mismo modo, aunque Morningstar no cree que Chubb tenga una gestión excepcional, considera que el equipo ejecutivo y la cultura corporativa de Chubb son superiores a la media.

En enero de 2016, ACE adquirió Chubb en un acuerdo valorado en alrededor de $ 28 mil millones y asumió su nombre. Nos gusta que el acuerdo parezca bastante valorado y que haya beneficios de costos significativos involucrados, con la gestión finalmente excediendo sus objetivos iniciales.

Sin embargo, desde una perspectiva a largo plazo, Estamos muy entusiasmados con el hecho de que la combinación creó una aseguradora internacional ficticia con exposición en la mayoría de las líneas de seguros por primera vez, marcando Chubb como el núcleo potencialmente más atractivo en el espacio desde un punto de vista fundamental

Después de la adquisición, la compañía combinada tomó el nombre de Chubb, y cuatro directores de Chubb se unieron a la junta. El ex CEO de ACE, Evan Greenberg, es presidente y CEO de la empresa combinada y parece tener un control firme, aunque nos gusta que algunos de los principales gerentes de Chubb hayan asumido posiciones clave.

Mientras éramos fanáticos de la cultura desarrollada en el viejo Chubb, En general, también tenemos una visión favorable del historial de gestión de Greenberg y creemos que la empresa sigue en buenas manos. Durante su mandato, Greenberg fue agresivo en la expansión de las operaciones de ACE a través de adquisiciones. ACE promedió un rendimiento tangible del 14% sobre el patrimonio bajo la supervisión de Greenberg.

En nuestra opinión, esto se refleja bien en Greenberg, ya que sus adquisiciones no parecen haber diluido el foso del negocio subyacente de ACE, lo que sugiere que él sabe cómo administrar las operaciones adquiridas de manera efectiva. Su atracción por Chubb demuestra aún más que aprecia el valor de las franquicias fútiles cuando evalúa objetivos. Nuestra calificación de mayordomía para Chubb es estándar, pero Tenemos una visión positiva de la administración y creemos que el excelente registro de suscripción pro forma antes de la fusión se mantendrá en el lugar bajo el equipo administrativo actual.. “- Morningstar (énfasis agregado)

También califico a Chubb 2/3 en el modelo de negocio con un margen neto promedio, ROA y rentabilidad de ROE en el 44% superior de su industria. Califico la gestión, a través de una combinación de asignación de capital y dividendo amigable, 2/3 también.

5/5 seguridad + 2/3 modelo de negocio + 2/3 calidad de gestión = calidad de chip azul 9/11.

(Fuente: presentación del inversor)

La compañía es una de las compañías de seguros más grandes del mundo y está bien diversificada con negocios en 54 países.

Fitch señala que no solo Chubb estaba extremadamente bien capitalizado al entrar en la recesión, sino que el año pasado logró un índice combinado de 90.6%. Eso significa que el año pasado Chubb obtuvo 9.4% de ganancias en sus políticas.

La mayoría de las compañías de seguros obtienen aproximadamente un 2% de ganancias en la suscripción y requieren ganancias de inversión (de la flota flotante) para impulsar el crecimiento de las ganancias.

(Fuente: presentación del inversor)

Chubb no solo aplastó a sus pares en la rentabilidad de suscripción el año pasado, sino que también lo hizo constantemente durante la última década.

(Fuente: presentación del inversor)

Eso se traduce en aproximadamente un 9% de exceso de rentabilidad sobre el capital para la compañía, el segundo más alto de cualquier compañía de seguros en Estados Unidos.

Esto muestra la cultura de suscripción profundamente conservadora y disciplinada en Chubb, que es la razón crucial de su fuerte crecimiento a largo plazo y excepcional registro de crecimiento de dividendos.

  • Crecimiento EPS a 20 años: 7.3% CAGR
  • Crecimiento de dividendos a 20 años: 9.9% CAGR
  • Crecimiento EPS a 10 años (era moderna de baja tasa / alta regulación): 4.8% CAGR
  • Crecimiento de dividendos a 10 años 9.0% CAGR

El crecimiento de Chubb se ha desacelerado en la era moderna de las bajas tasas de interés, pero la mayoría de los analistas esperan que se acelere en el futuro.

(Fuente: Gráficos F.A.S.T, FactSet Research)

Incluso teniendo en cuenta la recesión, se espera que Chubb crezca aproximadamente un 5% de la TCAC de 2019 a 2022.

El consenso de crecimiento a largo plazo de Ychart es 6.2% CAGR y FactSet es 10.0% CAGR.

(Fuente: Gráficos F.A.S.T, FactSet Research)

Las tasas de crecimiento históricas de Chubb en los últimos 20 años indican que esas estimaciones son razonables, especialmente dado el historial de la compañía de cumplir o superar las previsiones de crecimiento consensuadas del 82% al 91% del tiempo.

Valoración de Chubb

  • Valor razonable 2020: $ 121
  • precio actual: $ 102
  • descuento al valor razonable: 15%
  • precio de compra potencial bueno: $ 103 o menos
  • PE delantero actual: 9.1
  • PE histórico: 11 a 12
  • Potencial de rendimiento total a 5 años: 4% a 18% CAGR

Consenso de Chubb Potencial de rentabilidad total hasta 2022

(Fuente: Gráficos F.A.S.T, FactSet Research)

Si Chubb crece como se esperaba hasta 2022, como lo hace históricamente del 82% al 91% del tiempo, y regresa al rango medio de su valor justo histórico, entonces los inversores podrían ver alrededor del 14% del rendimiento total de la CAGR.

Eso se compara con aproximadamente un 6% de TACC del mercado más amplio y todo mientras disfruta de un rendimiento del 3% relativamente generoso y muy seguro (1% más que el mercado más amplio).

L3Harris Technologies (LHX): el mejor contratista de defensa del que probablemente nunca haya oído hablar

L3Harris Tech remonta sus raíces a 1895 y aquí está John Bromels de Motley Fool explicando por qué es probable que sean uno de los mejores contratistas de defensa de los que probablemente nunca haya oído hablar.

Harris no fabrica grandes piezas de maquinaria como destructores o aviones. En cambio, proporciona equipos de comunicaciones tácticas y otros sistemas electrónicos que son esenciales para mantener un ejército en funcionamiento.

Los productos de Harris incluyen radares, antenas de aviones, rastreadores de teléfonos celulares Stingray y gafas de visión nocturna, así como software de soporte …

Más adelante este año, Harris planea fusionarse con Tecnologías L3 (NYSE: LLL), otro contratista de defensa que opera en áreas similares como escáneres, embarcaciones no tripuladas y gafas de visión nocturna. (De hecho, Harris puede tener que vender su negocio de visión nocturna para obtener la aprobación de la fusión).

Este movimiento debería generar sinergias operativas, pero otro gran beneficio es que la nueva L3 Harris Technologies será una empresa mucho más grande que puede ofrecer más soluciones integrales a sus clientes y buscar nuevas oportunidades a mayor escala. “- Motley Fool

En junio de 2019, la fusión de Harris y L3 se cerró creando un titán en el nicho de subcomponentes electrónicos de la industria de defensa.

El modelo cuantitativo de seguridad de dividendos muestra un dividendo seguro 4/5 superior al promedio, con un riesgo de corte de dividendos de aproximadamente 4% durante esta recesión.

  • FCF ratio de pago consenso 27% vs 60% seguro
  • deuda / capital 23% vs 40% seguro
  • Deuda / EBITDA 2.5 vs 3 o menos seguro
  • Cobertura de intereses 7.2 vs 8+ seguro
  • Calificación crediticia BBB estable desde S&P = 7.5% riesgo de bancarrota a 30 años
  • racha de crecimiento de dividendos: 18 años (comenzó a pagar dividendos hace 19 años)
  • F-score 6/9 vs 4+ seguro = bajo riesgo de insolvencia a corto plazo
  • Puntaje Z 2.12 = bajo riesgo de insolvencia a largo plazo (aproximadamente 7.5%)
  • Puntaje M -1.17 vs -2.22 o menos seguro = alto riesgo de fraude contable

Las principales áreas de preocupación con LHX son su cobertura de intereses que cae por debajo de ocho y el puntaje M que indica un posible fraude contable.

Sin embargo, es importante recordar que los modelos contables avanzados como el puntaje M de Beneish no son infalibles, sino que se basan en una serie de métricas escaneadas de presentaciones trimestrales y anuales.

1. DSRI – Días de ventas en un índice de cuentas por cobrar2. GMI – Índice de margen bruto 3. AQI – Índice de calidad de activos 4. SGI – Índice de crecimiento de las ventas 5. DEPI – Índice de depreciación 6. SGAI – Índice de ventas y gastos generales y administrativos 7. LVGI – Índice de apalancamiento 8. TATA – Devengos totales a activos totales “- Investopedia

Aquí están las ocho métricas utilizadas para calcular el puntaje M creado por el profesor M. Daniel Beneish de la Kelley School of Business de la Universidad de Indiana en 1999.

Estas métricas pueden descartarse durante las grandes fusiones cuando los balances de dos compañías se combinan en uno y generalmente toma varios trimestres para que la normalización de estos puntajes surta efecto.

Para confirmar que LHX no está cocinando sus libros (recuerde que esta es efectivamente una compañía de 125 años cuya capacidad para ganar contratos gubernamentales se basa en la confianza), podemos ver lo que dicen las agencias de calificación sobre su balance general.

Las notas más recientes de las agencias de calificación son del 13 de noviembre de 2019. Aquí está la nota de Moody's del 13 de noviembre, la agencia con la calificación crediticia más baja, Baa3 estable (BBB- S&P, equivalente a Fitch).

La calificación senior no garantizada Baa3 de L3Harris refleja el respaldo de su amplia cartera de negocios y tecnologías de defensa, con baja concentración de contratos y una gran diversidad por plataforma o sistema de armas.

Moody's espera que la compañía priorice la integración de las compañías combinadas recientemente, limitando el riesgo de eventos de cualquier adquisición grande financiada con deuda, al menos en 2021.

La perspectiva favorable para el gasto de defensa de EE. UU. Y el mundo debería sostener la demanda de las ofertas de la compañía, respaldar los ingresos anuales, las ganancias y la generación de efectivo.

Moody's espera que la compañía mantenga una política financiera equilibrada, gestione su apalancamiento en el rango bajo 3x y recompra acciones con exceso de efectivo. La calificación Baa3 también considera el riesgo de ejecución del plan de integración, particularmente a la luz de la organización y estructura operativa históricamente descentralizadas de L3..

Moody's anticipa que es probable que se produzcan desinversiones de una magnitud desconocida, pero las ganancias probablemente financiarán las recompras de acciones en lugar de reducir la deuda financiada. Además, en comparación con otros grandes contratistas de defensa, gran parte de los ingresos de la empresa se generan en virtud de contratos que no son cantidades definidas y no son multianuales, Limitación de la visibilidad del trabajo atrasado más allá del corto plazo.

La perspectiva estable anticipa un apalancamiento pro forma en el rango bajo de 3x, con el desapalancamiento proveniente de las ganancias que L3Harris prevé como parte de su objetivo programado de integración / reducción de costos para el tercer año. Si bien el efectivo disponible superó los $ 500 millones al cierre de la transacción, se planifican hasta $ 2.5 mil millones de recompras de acciones durante el primer año, en parte financiadas por el saldo de efectivo inicial en exceso.

Las calificaciones podrían actualizarse con evidencia de que L3Harris está capitalizando la escala y la amplitud de su cartera de tecnología, con un sólido rendimiento de ingresos, márgenes de EBITDA que se mueven hacia el 20% y un progreso tangible en la obtención de más negocios como contratista principal.

Expectativas de rendimientos constantes y sólidos (EBITA / activos promedio de alrededor del 12%) y métricas crediticias como deuda a EBITDA sostenida en alrededor de 3x, con un flujo de efectivo libre a deuda del 15%, también podría indicar un perfil crediticio más sólido.

Las calificaciones podrían reducirse si el negocio sufre problemas de ejecución de integración, los márgenes de EBITDA no se elevan por encima del 15%, el rendimiento de los ingresos es menor que el de las comparaciones entre pares, la deuda a EBITDA se acerca a 4x, o el flujo de caja libre anual cae materialmente por debajo de $ 1 mil millones.

Otros elementos que podrían dar lugar a una presión a la baja de las calificaciones incluyen problemas de control financiero o liquidez modesta, particularmente con efectivo mantenido por debajo de $ 500 millones. “-Moody's (énfasis agregado)

Moody's está más preocupado por el aumento del apalancamiento a corto plazo, aunque no espera que el apalancamiento supere el nivel de seguridad 3.0 por mucho tiempo. Si la deuda / EBITDA de LHX se aproximara a 4.0, estaría en riesgo de una rebaja de la calificación de bonos basura de Moody's.

Las agencias de calificación tienden a revisar las empresas en la misma fecha, siempre que emiten nuevos bonos. Aquí está el resumen de la nota de Fitch del 13 de noviembre de 2019 que explica por qué califica a LHX BBB, con una perspectiva estable.

Las calificaciones y la perspectiva estable están respaldadas por las expectativas de Fitch de que las métricas de apalancamiento seguirán siendo proporcionales a una calificación 'BBB' y mejorarán hasta el año fiscal 2021, impulsado por el crecimiento anticipado de ingresos de un solo dígito bajo a medio, mejoras en los márgenes operativos y sinergias de costos netos de alrededor de $ 300 millones.

LHX tiene una fuerte diversificación de productos y geográficos y generación de flujo de efectivo, una importante cartera de pedidos, una rentabilidad sustancial y la capacidad de aprovechar la mayor escala de su negocio posterior a la fusión. Fitch también espera que LHX genere un fuerte FCF anual en el horizonte de calificación; mantener una buena posición competitiva en la industria de defensa; mantener una cartera de capacidades tecnológicas más amplias; generar ventas internacionales y comerciales considerables y mantener una liquidez adecuada.

Las preocupaciones de calificación incluyen modestos riesgos de integración relacionados con la fusión de Harris y L3 para crear LHX; exposición a reducciones inesperadas en el gasto militar de los Estados Unidos; cambios imprevistos en la combinación de gastos del Departamento de Defensa de los Estados Unidos (NYSEARCA: DOD); y riesgos de ejecución del programa.

Fitch también considera que el déficit de pensiones de la compañía y los requisitos de fondos de pensiones futuros correspondientes son un riesgo, aunque Fitch solo espera que la compañía requiera contribuciones mínimas de pensiones obligatorias en el corto plazo “. – Fitch

Fitch espera que los planes de sinergia ($ 300 millones en los primeros años) ayuden a la compañía a lograr su objetivo de desapalancamiento luego de la fusión.

  • deuda / EBITDA 2.3 a 2.5 en 2021
  • 2.0 a 2.3 en 2022

Si bien Fitch cree que existen riesgos de integración (como lo hacen para todas las empresas fusionadas), también dice

Fitch no prevé obstáculos significativos para la integración a medida que LHX digiere la fusión reciente debido a los perfiles complementarios de las compañías y la experiencia de la administración para completar otras grandes adquisiciones.

Sin embargo, siguen existiendo riesgos modestos, ya que ninguna de las compañías se ha fusionado a esta escala, y no es raro que surjan problemas a medida que se digieren las grandes transacciones. “- Fitch

La gerencia espera que los costos de integración se ejecuten entre $ 400 y $ 500 millones durante los primeros 12 a 18 meses.

¿Qué pasa con las elecciones de 2020 que representan un riesgo para el gasto del Departamento de Defensa y, por lo tanto, las perspectivas de crecimiento a largo plazo de LHX?

Fitch considera que el entorno presupuestario de los Estados Unidos es generalmente favorable para los contratistas de defensa …

Si bien existe un riesgo para el gasto a más largo plazo de las elecciones de 2020 y el aumento de la deuda nacional de EE. UU., Fitch cree que generalmente hay un apoyo bipartidista para el aumento del gasto en defensa “. – Fitch

Finalmente, en términos de riesgo de subfinanciación de pensiones, algo que todas las agencias de calificación vigilan de cerca, señala Fitch

  • fondos de pensiones previos a la fusión 2018 72%
  • 2019 88% financiado
  • pro-forma (y venta de activos de gafas de visión nocturna utilizada para completar el fondo de pensiones) más del 80% financiado

Fitch no espera que la compañía deba realizar contribuciones de pensión obligatorias importantes en el corto plazo, debido en parte a sus recientes pagos voluntarios “. – Fitch

S&P en realidad mejoró la calificación crediticia de la compañía luego de la fusión, como explican en su nota del 1 de julio.

Harris Corp. y L3 Technologies Inc. completaron recientemente su fusión de acciones.

Estamos actualizar L3 Technologies Inc. a 'BBB' desde 'BBB-' y estamos eliminando nuestras calificaciones de la compañía de CreditWatch, donde las colocamos con implicaciones positivas el 16 de octubre de 2018. La perspectiva es estable.

Posteriormente, retiraremos nuestra calificación crediticia de emisor (ICR) 'BBB' de la empresa.

Al mismo tiempo, Estamos elevando nuestra calificación de nivel de emisión de la deuda no garantizada de L3 a 'BBB' desde 'BBB-'. “- S&P

La última nota de S&P es del 13 de noviembre, cuando LHX vendió $ 400 millones en bonos, que fueron calificados como BBB estables.

No creemos que la transacción altere significativamente las métricas crediticias de L3Harris ya que el monto total de la deuda no cambiará; por lo tanto, todas nuestras otras calificaciones de la compañía no han cambiado “. – S&P

El consenso entre las agencias calificadoras es que LHX enfrentará cierto riesgo de ejecución y un apalancamiento moderadamente elevado luego de la fusión. Pero en ninguna parte de estas notas hay indicios de riesgo elevado de bancarrota a corto o largo plazo o fraude contable.

De hecho, LHX vio su calificación crediticia mejorada después de la fusión.

Finalmente, completemos la revisión cualitativa con la conferencia telefónica Q1 para ver qué dice la gerencia sobre su posición de liquidez y seguridad de dividendos en estos tiempos sin precedentes.

Nuestra filosofía general sobre el despliegue de capital realmente no ha cambiado.

Vamos a conducir y generar efectivo gratis sustancial. Vamos a pagar un dividendo atractivo que tiene una proporción de pago en el rango de 30% a 35%; vimos en febrero recaudó un dividendo en 13%, 10% en agosto del año pasado. Entonces seguiremos comprometidos a pagar un dividendo atractivo.“- CFO Jay Malave (énfasis agregado)

Recuerde que LHX tiene una racha de crecimiento de dividendos de 18 años y 19 años de dividendos ininterrumpidos sin un corte, solo dos años por debajo del estándar de excelencia de Ben Graham (más de 20 años).

Aquí está el CEO William Brown explicando la situación de liquidez de la compañía y la guía revisada de ganancias.

Para el año, hemos asumido $ 1,7 mil millones en recompras de acciones, incluidos los ingresos de las desinversiones, lo que nos deja con mucha liquidez dado el medio ambiente

Pasando a la orientación 2020, esperamos un crecimiento orgánico de los ingresos de 3% a 5% versus el anterior 5% a 7% a medida que consideramos los riesgos relacionados con nuestros negocios comerciales aeroespaciales, internacionales y de seguridad pública debido a la pandemia. “- William Brown CEO (énfasis agregado)

Se espera que los efectos de la pandemia sean muy leves, solo una reducción del 2% en la orientación de rango medio, en comparación con una reducción del 28% en las ganancias de S&P hasta ahora.

Terminamos el primer trimestre con más de $ 400 millones de efectivo disponible, neto del vencimiento de la deuda de abril y un revólver de crédito sin explotar de $ 2 mil millones.

Estamos mirando hacia el final del segundo trimestre. nuestra liquidez debería alcanzar más de $ 3.5 mil millones después de desinversiones que incluiría al menos $ 1.5 mil millones en efectivo y acceso completo al revólver.

También nuestro El vencimiento neto de la deuda de $ 650 millones no se vence hasta principios de 2021 y nuestro balance general es saludable con un apalancamiento de 2 veces “. – LHX CFO

Sobre una base neta, teniendo en cuenta el efectivo en el balance general, el índice de apalancamiento de LHX es saludable 2.0 y tiene una liquidez de $ 3.5 mil millones. Por contexto, el dividendo cuesta $ 500 millones por año y el índice de pago de FCF fiscal 2021 (comienza en julio de 2020) de LHX es solo del 27%.

En otras palabras, la gerencia que dice que sigue dedicada al dividendo está respaldada por una sólida posición de liquidez y la orientación del FCF no ha cambiado para este año.

¿Qué pasa con el riesgo de ejecución de integración?

No hay cambio para lograr $ 300 millones en ahorros netos acumulativos o alrededor de $ 500 millones brutos en 2021, que como que hemos anunciado antes es aproximadamente un año antes de lo previsto. “- CEO de LHX

La calificación de seguridad 4/5 de LHX tiene una perspectiva positiva debido al desapalancamiento planificado y la expectativa de que sus puntajes Z y M mejorarán con el tiempo, ya que integra a las dos compañías y estabiliza sus índices contables avanzados.

Pasando al modelo de negocio, aquí es donde puede ver por qué estoy emocionado de agregar LHX a la lista de Phoenix.

La rentabilidad promedio, observando el margen operativo, el margen neto, el rendimiento de los activos, el patrimonio y el capital, es relativamente estable en el tiempo y en el 23% superior de su industria.

(Fuente: Gurufocus)

Joel Greenblatt consideraba que el retorno sobre el capital era el proxy estándar de oro para la calidad / foso. El dominio de LHX en la lucrativa subindustria electrónica de la industria aeroespacial y de defensa le da un retorno del capital en el 2% de los principales contratistas de defensa.

El ROC actual está por encima de la mediana de 13 años y en los últimos cinco años, el ROC ha aumentado un 16% de la TCAC. O para decirlo de otra manera, LHX es una industria de fosos anchos con un foso en expansión.

3/3 es el puntaje del modelo de negocio para LHX de foso ancho.

La calidad de la administración es de 2/3 para mantener esa rentabilidad líder en la industria a lo largo del tiempo, así como una cultura corporativa comprobada y amigable con los dividendos, que incluye un objetivo de tasa de pago a largo plazo del 30% al 35% frente al 60% seguro para la industria.

Júntelo y obtendrá 4/5 de seguridad (con una perspectiva positiva) + 3/3 modelo de negocio y 2/3 de calidad de gestión o una empresa de calidad de chip azul 9/11.

En unos pocos años, LHX podría actualizarse a la calidad Super SWAN 11/11.

Valoración y potencial de retorno total

LHX tiene un excelente historial de cumplimiento o superación de los pronósticos de EPS en los últimos 20 años.

Applying the appropriate margin of safety, and factoring in the long-term growth consensus estimates from FactSet, Reuters, and Ycharts, as well as its historical growth rates and management's long-term growth plans yields the following growth outlook

  • long-term growth consensus: 16.7% CAGR
  • growth range 13% to 18% CAGR
  • historical fair value: 17 to 18 PE
  • current forward PE: 14.0
  • fair value price: $196
  • current price: $181
  • discount to fair value: 7% (potential reasonable buy)
  • 5-year total return potential: 10% to 18% CAGR

(Source: F.A.S.T Graphs, FactSet Research)

LHX is not a high-yield stock, but a rapidly growing dividend growth stock on track for a potential upgrade to 10/11 SWAN status in a few years.

In fact, once it achieves a 20-year growth streak and 5/5 dividend safety score (when deleveraging is complete) it would become an 11/11 quality Super SWAN.

One whose rapid growth makes it a great potential choice for those looking for a top-quality rapidly growing company for their diversified portfolios.

Expeditors International (EXPD): A Super SWAN Dividend Aristocrat Expected To Grow Rapidly After The Recession

EXPD is a dominant force in third party logistics or 3PL, (top 10 in the industry) organizing shipping by truck, container, and plane for companies all over the world.

With its most recent dividend hike for Q2, it achieved a 25-year dividend growth streak and joined the dividend aristocrat index.

But with the worst recession in 75 years safety is the first thing income investors should consider.

  • FCF payout ratio consensus 32% vs 60% safe (and factoring in a 24% FCF decline in 2020)
  • debt/capital 13% vs 40% safe
  • Debt/EBITDA: 0.6 vs 3 or less safe (and net cash positive balance sheet)
  • Interest coverage NA vs 8+ safe (virtually no debt)
  • Credit rating: not rated by any rating agency
  • dividend growth streak: 25 years, aristocrat, passes Graham standard of excellence of 20+ years
  • F-score 6/9 vs 4+ safe = low short-term insolvency risk
  • Z-score 9.43 = ultra-low long-term insolvency risk (implying A-credit rating if it were rated)
  • M score -2.80- vs -2.22 or less safe = very low accounting fraud risk

EXPD's quantitative safety check is passed with flying colors, and take a look at this balance sheet.

  • long-term debt & capital lease obligations: $326 million
  • short-term debt & capital lease obligations: $65 million
  • total debt & capital lease obligations: $391 million
  • cash & cash equivalents: $1.23 billion
  • net cash: $839 million
  • 2020 FCF retained (post dividend) cash flow consensus: $367 million

EXPD's cash + consensus retained cash flow sums to $1.21 billion by the end of 2020, implying a fortress-like balance sheet confirmed by 13% debt/capital and a negative net leverage ratio.

Net cash could cover the $180 million annual forward dividend cost for 4.6 years.

The Z-score of 9.43 is the 3rd highest I've ever seen for a company, implying that if EXPD chose to be rated (which would cost about $1.5 million per year for all rating agencies) it would likely be an A or AA rated company.

In other words, just looking at the objective numbers, EXPD's dividend has 2% or less dividend cut risk in even this very severe recession.

But let's confirm this quantitative analysis with a qualitative safety check as well.

Unfortunately, the company doesn't do conference calls, but we do have earnings release and Morningstar coverage of the company to fall back on.

Operating income was negatively impacted by the disruption caused by COVID-19, which led to many factory shutdowns, commercial flight cancellations, and reduced ocean sailings as economies around the world diverted activities to fight the pandemic.

As a result, we experienced a shift in the goods we handle with increased shipments of medical equipment and supplies to help combat COVID-19 and technology products to support social distancing and working remotely.

Conversely, we saw a significant decline in shipments from our customers in retail, aerospace, automotive, and the oil and energy sectors. Salaries and related expenses declined 4% compared to a year ago, primarily as a result of lower bonuses and commissions under our variable compensation plans.

Importantly, we honored our commitment to not furlough or lay off our valuable employees around the world during this crisis. We expect disruptions from COVID-19 to continue for the remainder of 2020. Our balance sheet and cash flow are strong and we expect to continue to make investments in our people, processes, and technology.” – CFO Bradly Powell

EXPD Expects the effect of the lockdowns to last for the entire year, which is a surprise to no one.

However, the fact that the company is not furloughing or laying off a single employee and continues to invest in its future is a sign of strength as is the 4% dividend hike announced on May 6th, deep into the current crisis.

This is a highly capital-light business model with capex of just $9.4 million in q1. In other words, EXPD should have no trouble generating strong free cash flow to cover its dividend, even if the economy turns out worse than expected this year.

(Source: F.A.S.T Graphs, FactSet Research)

EXPD is expected to see a 24% hit to FCF this year but then 16% and 6% growth in 2021 and 2022, respectively.

Over the past 20-years, EXPD has met or beaten FCF consensus estimates 70% to 82% of the time.

Finally, let's conclude the qualitative review by seeing what Morningstar equity analyst Mathew Young has to say about this Super SWAN aristocrat.

Expeditors International ranks among the top 10 global freight forwarders in a vastly fragmented industry, and its record of impressive financial performance leads the pack.

The company operates more than 250 offices on six continents, with a core focus on Asia-North America trade lanes, though it's also been gradually expanding its presence on key intra-China and European freight lanes. As a global forwarder, the company contracts with airlines and ocean carriers for cargo space then fills that capacity with customers' freight…

We also think corporate culture is a core component of its strong performance record. Salesforce compensation is predominantly commission-based (with below-average base salaries), and managers' bonuses are tied to branch net revenue growth and operating profit, making for an unusually strong profit-conscious setting…

COVID-19 will weigh heavily on Expeditors' 2020 revenue and margin performance. However, longer term, we expect Expeditors to continue gradually taking market share from smaller, less capable third-party logistics providers (on average over the cycle) as demand for sophisticated supply chain technology and access to reliable capacity expands. The company will need to continue investing heavily in its IT infrastructure and sales organization to succeed, but we think Expeditors will very likely remain among the most profitable providers. ” – Morningstar (emphasis added)

Morningstar considers EXPD “wide moat, stable” in terms of the business model, and the profitability metrics back this up.

EXPD's profitability metrics have remained stable or improved over the last 10 years, owing to its excellent management and rising economies of scale.

  • operating margin in the top 37% of transportation companies
  • net margin in top 32%
  • return on equity top 6%
  • return on assets top 4%
  • return on capital: top 5%
  • average profitability: top 17% of industry vs 25% wide moat cutoff

(Source: Gurufocus)

Greenblatt ROC, one of the most valuable quality/moat indicators, shows EXPD is one of the best run and most profitable transportation companies in the world.

2019 saw the trade war slow global growth and trade and so the fact that ROC has remained flat over the past five years is similarly a testament to the stability of EXPD's moat and the supreme competence of its management.

In unprecedented times investors need to trust that management is trustworthy and competent and EXPD's is 3/3 on my scoring system due to the stability of industry-leading profitability and a dividend growth streak of 25 years.

Half the management quality score is based on capital allocation (profitability over time vs peers) and half is from the perspective of conservative income investors.

Investors who care most about safe and growing dividends supported by strong balance sheets, which EXPD has in spades.

But don't just take my word for EXPD's management quality, here's Morningstar explaining why it considers EXPD's management quality “exemplary”.

Expeditors' senior management team has delivered steady execution and robust profitability over the years. In our view, a key contributor is its compensation structure–the firm pays its salesforce a modest base salary but offers substantial incentive pay. Employees have an incentive to expand their branches' operating margins, thus productivity and cost management remains at the forefront.

En general, we consider management's unmitigated focus on long-term performance refreshing and healthy contrast to the more common preoccupation with short-term volatility. For example, counter to many of its peers, Expeditors avoided layoffs during the 2008-09 recession, choosing instead to preserve its network and strong service capabilities for an eventual recovery.

Adicionalmente, the firm's growth has been primarily organic, providing for a consistent entrepreneurial culture across the organization, and a unified IT infrastructure. A seamless global IT platform is no small benefit in the ever-shifting global forwarding environment that requires high visibility into buy rates (for air and ocean capacity) and sell rates (to shippers).

Expeditors' former competitor UTi Worldwide (now part of DSV) long struggled with IT-related restructuring challenges linked to its acquisitive roots, and the firm's execution shortfalls stand as an example of the pitfalls of operating with a fragmented infrastructure in third-party logistics. Deutsche Post DHL's global forwarding division has also grappled with IT restructuring disruption in recent years, albeit the firm made progress.” – Morningstar (emphasis added)

EXPD mostly focuses on organic growth, which is less risky than M&A fueled strategies. And just like in the Great Recession, EXPD is using its fortress balance sheet to avoid layoffs of highly skilled and well-incentivized employees.

The bottom line on EXPD's is that it's a 5/5 safety + 3/3 business model + 3/3 management quality Super SWAN dividend aristocrat that income investors can trust to keep paying its steadily growing dividend even in this recession.

Valuation/Total Return Profile

  • long-term growth consensus: 11.5% CAGR
  • growth range 3% to 13% CAGR
  • historical fair value: 22 to 23 PE
  • current forward PE: 24.9
  • fair value price: $71
  • current price: $75
  • discount to fair value: -5% (hold)
  • 5-year total return potential: 4% to 16% CAGR
  • 5-year total return potential at good buy price of $67 or less: 6% to 18% CAGR

I'm valuing EXPD's fair value based on the average fair value based on

  • 5-year average dividend yield: $74
  • 13-year median dividend yield: $79
  • 2020 consensus earnings: $70
  • 2020 consensus owner earnings (Buffett smoothed out FCF): $77
  • 2020 consensus operating cash flow: $71
  • 2020 consensus free cash flow: $73
  • 2020 consensus EBITDA: $62
  • 2020 consensus EBIT (pre-tax profit): $62
  • average fair value: $71

There is an 80% probability EXPD's true worth is between $62 and $79 and $71 is a reasonable estimate based on 2020's recessionary consensus fundamentals.

Starting in September, following the Q2 earnings season and more clarity surrounding the economy in 2020 and 2021, I'll be valuing all companies based on 2021 consensus estimates.

(Source: F.A.S.T Graphs, FactSet Research)

While earnings are expected to fall by 12% in 2020, in 2021 and 2022, analysts expect +17% and +9% growth, respectively.

Over the last 20 years, EXPD grows as expected or faster (within an appropriate margin of error) 73% of the time.

The cyclical nature of its business model is factored into the growth range of 3% to 13%. As is the consensus of three long-term consensus growth estimates, the company's historical double-digit growth rate (11.5% CAGR long-term consensus) and the secular industry outlook for a post-pandemic world.

(Source: F.A.S.T Graphs, FactSet Research)

If you overpay for EXPD by a modest 5% today, then about 8% CAGR consensus return potential is what you could expect through the end of 2022. Which is still about 2% more than the far more overvalued and slower-growing S&P 500.

If you wait for the good buy price of $67 or better the consensus return potential rises to about 11% CAGR.

That's compared to the S&P 500's 6% CAGR consensus return potential through the end of 2022.

EXPD might not be a high-yielding stock, but when it comes to rapid, very safe income growth and proven market-beating total returns, EXPD is an 11/11 Super SWAN quality aristocrat well worth buying at a good price or better.

(Source: F.A.S.T Graphs, FactSet Research)

Over the past 20 years, EXPD has generated about 50% more dividend income than the S&P 500 and doubled its total returns.

At the good buy price of $67 or less, it's likely to deliver similar outperformance in the long-term as well as very safe, double-digit dividend growth.

Bottom Line: These 3 Fast-Growing Blue Chips Offer Safe And Growing Income & Strong Long-Term Return Potential If You Buy Them At Good Prices Or Better

No one can predict the future with perfect accuracy which is why all stocks are “risk assets” and no dividend stock is a bond alternative.

With the market now trading at its loftiest valuations in 18 years, short-term pullback/correction risk is severely elevated.

That doesn't necessarily mean stocks are doomed to crash to fresh lows (though there is a 42% to 60% historical probability of that). But it does mean that there is about 80% probability that in the next few months, stocks will decline.

The good news is that for the intelligent long-term income investor, such a correction could prove incredibly valuable.

Chubb, L3Harris, and Expeditors International are three great examples of

  • high-quality blue chips
  • with safe/very safe dividends you can trust in this recession (about 2% to 4% dividend cut risk)
  • run by competent and trustworthy management
  • with proven good/great capital allocation abilities that can adapt to periods of significant economic/industry stress
  • a proven record of rewarding income investors with steadily rising dividends, even through severe downturns

Today CB is the only name that's trading at a potentially good price.

L3Harris is trading at a reasonable price, and EXPD is modestly overvalued for 2020's recession consensus estimates.

In September I'll begin valuing all Master List companies based on 2021 consensus estimates. That's only after Q2 earnings is mostly complete and we have better clarity about how the pandemic will effect 2020 and 2021 earnings/cash flows.

As part of a well-diversified and prudently risk-managed portfolio (including proper cash/bond allocations for your needs), these fast-growing blue chips represent potentially great companies to buy, either today or during the market downturn that's likely in the coming months.

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Disclosure: I am/we are long CB. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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